中国水泥业：盈利复苏进行中，为惊喜做好准备

本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 材料 2 0 2 0年5月29日 中国水泥业 盈利复苏进行中，为惊喜做好准备  大部分地区的水泥货运量超过去年同期水平，显示建造业活动的强势回升  南方和西北地区改善明显  公共基础设施投资加强对水泥需求及水泥生产2020年下半年收益是上行风险 盈利动力上升，看好中国建材外全部。随着受疫情影响国家的封城措施的放宽，全球经济活动逐步恢复，但速度尚不足以支撑已经受美中贸易战拖累的中国制造商。政府的压力来源于接受挑战并加快公共基础设施投资。建银国际认为：政府将继续努力，并且水泥需求将在今年其余的时间内保持上升趋势。建银相信，政府将会直面挑战，并且水泥的需求将在今年以内保持现有水平，并具有潜在上升的空间。国内水泥行业将实现足够的销售量和价格，以确保今年下半年和2021年的收入。在我们覆盖的水泥股份中，唯一建议投资者避免的是中国建材（3323.HK），因其资产负债表不健康且盈利质量较差。中国建材的非水泥业务虽然规模很小，但将拖累水泥业务。 地域性差异明显。本周初发布的一项政策意见使西部水泥备受关注。该意见对发展中国西部地区经济提出了新举措。中国西南和西北地区将开始建设更多的基础设施项目，从而支撑该地区的水泥需求和价格。近几个月来，西北地区的水泥需求出现了有史以来最强劲的反弹，出货量与产能之比大大超过了去年的水平，显示这一地区的公共基础设施建设可能已经开始加速。经济基础健康的省份将有更多资金支持当地基础设施项目，对中国南方、东部和中部水泥市场而言是一个好兆头。 我们的选股推荐。在中国水泥行业上市公司中，我们最推荐的是华润水泥（1313HK，优于大市）和西部水泥（2233HK，优于大市），因其盈利前景和水泥销售收入的75%以上来自表现最佳的水泥市场。两家公司的估值，尤其是股息收益率是另一个吸引力。安徽海螺水泥（914HK / 600585CH，优于大市）也是我们看好的水泥生产商，因其业务遍及全国，具有强大的定价能力，并具有通过收购加速盈利增长的潜力。 中国水泥业公司估值，2020年 公司 (股票代码，建银国际证券评级*) 市盈率 (倍) 市帐率 (倍) 股息率 (%) 平均股本回报率 (%) 华润水泥 (1313 HK, O) 7.3 1.4 6.6 20.8 西部水泥 (2233 HK, O) 3.8 0.8 9.2 20.6 安徽海螺水泥-H (914 HK, O) 8.0 1.7 3.8 22.8 安徽海螺水泥-A (600585 CH, O) 8.9 1.9 3.4 22.8 中国建材 (3323 HK, N) 7.7 0.8 3.9 10.7 * 建银国际证券评级：O = 优于大市， N =中性， U =弱于大市将 资料来源：建银国际证券预测 中国水泥公司股价表现- 年初至今 资料来源：彭博 全国平均出货量对产能比–国家水泥需求指标 资料来源：数字水泥网 林学海 (852) 3911 8245 felixlam@ccbintl.com 于伦伦 (852) 3911 8263 angelyu@ccbintl.com 657075808590951001051101151201251301351401-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-MayCR CementWCCCNBMConch - HConch - AMSCI ChinaPerformance (1Jan 2020=100) - 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100Wk1Wk4Wk7Wk10Wk13Wk16Wk 19Wk 22Wk25Wk28Wk31Wk34Wk37Wk40Wk43Wk46Wk49Wk52201820192020% 材料 | 2020年5月29日 建银国际证券 2 全国水泥价格 中国东部水泥价格 资料来源：彭博，建银国际证券 资料来源：彭博，建银国际证券 中国南部水泥价格 中国中部水泥价格 资料来源：彭博，建银国际证券 资料来源：彭博，建银国际证券 中国西南水泥价格 中国北方水泥价格 资料来源：彭博，建银国际证券 资料来源：彭博，建银国际证券 中国东北水泥价格 中国西南水泥价格 资料来源：彭博，建银国际证券 资料来源：彭博，建银国际证券 200250300350400450500Wk1Wk4Wk7Wk 10Wk 13Wk 16Wk 19Wk 22Wk25Wk28Wk31Wk34Wk37Wk40Wk43Wk46Wk49Wk52Rmb/tonne2014201520162017201820192020200250300350400450500550600Wk1Wk4Wk7Wk 10Wk 13Wk 16Wk 19Wk 22Wk25Wk28Wk31Wk34Wk37Wk40Wk43Wk46Wk49Wk52Rmb/tonne2014201520162017201820192020200250300350400450500550Wk1Wk4Wk7Wk 10Wk 13Wk 16Wk 19Wk 22Wk25Wk28Wk31Wk34Wk37Wk40Wk43Wk46Wk49Wk52Rmb/tonne2014201520162017201820192020200250300350400450500550600Wk1Wk4Wk7Wk 10Wk 13Wk 16Wk 19Wk 22Wk25Wk28Wk31Wk34Wk37Wk40Wk43Wk46Wk49Wk52Rmb/tonne2014201520162017201820192020200250300350400450500Wk1Wk4Wk7Wk 10Wk 13Wk 16Wk 19Wk 22Wk25Wk28Wk31Wk34Wk37Wk40Wk43Wk46Wk49Wk52Rmb/tonne2014201520162017201820192020200250300350400450500Wk1Wk4Wk7Wk 10Wk 13Wk 16Wk 19Wk 22Wk25Wk28Wk31Wk34Wk37Wk40Wk43Wk46Wk49Wk52Rmb/tonne2014201520162017201820192020200250300350400450500550Wk1Wk4Wk7Wk 10Wk 13Wk 16Wk 19Wk 22Wk25Wk28Wk31Wk34Wk37Wk40Wk43Wk46Wk49Wk52Rmb/tonne2014201520162017201820192020200250300350400450Wk1Wk4Wk7Wk 10Wk 13Wk 16Wk 19Wk 22Wk25Wk28Wk31Wk34Wk37Wk40Wk43Wk46Wk49Wk52Rmb/tonne2014201520162017201820192020 材料 | 2020年5月29日 CCBI SECURITIES 3 评级定义： 优于大市 ─ 于未来12个月预期回报为高于10% 中性 ─ 于未来12个月预期回报在-10%至10%之间 弱于大市 ─ 于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独