核北美航空公司为飞行电动汽车做好准备；以同等权重启动 LILM 和 ACHR我们正在启动电子垂直起降 (eVTOL) 航空启动覆盖北美航空公司积极的不变股票研究2021 年 10 月 15 日垂直，审查准备生产和运营可以在传统直升机停机坪上起飞和降落的飞机的公司。便捷的小规模航空旅行的潜在市场是巨大的，但随着 PIPE 和 SPAC 资金的枯竭，将产品推向市场的时间已经不多了。电动飞机以某种形式存在了 20 多年，但投资者认为该行业是一个新事物。最近，当 SPAC 在土地上寻找具有快速增长潜力和更高的环境和社会意识的行业时，产能前景有所改善，这种情况发生了变化。 eVTOL 在这两个方面的得分都很高，因为我们展示了单独为繁忙的通勤者提供服务的市场潜力5000 亿美元，而交通电气化将显着减少个人碳足迹。所有市场参与者都声称其设计目的是为了认证，预计服务将稳步推进，但我们注意到监管机构的步伐是不可预测的；特别是考虑到近两年的 MAX 接地。电动航空转型即将发生。全球各国政府已经明确表示，基于化石燃料的交通正在走渡渡鸟的道路，当晴朗的天空只需点击应用程序时，消费者就不太可能选择拥挤的道路。我们注意到本地航空市场不是假设的；我们估计商用客机每年的收入至少为 100 亿美元。我们预计 eVTOL 平台将在认证后的数年而不是数十年内几乎完全取代出租直升机。认证可能是一条曲折的道路，但乔比（未覆盖）和弓箭手有足够的资金来导航.所有市场参与者都声称在设计时考虑到了认证，并且下一步服务迫在眉睫；然而，我们注意到监管机构的步伐是不可预测的；很少有人会期望波音在过去 2.5 年中交付的 MAX 飞机少于 170 架。尽管申请提交日期不同，但三个公共 eVTOL 进入者基本上处于相同的认证里程碑。乔比公开募得最多的现金，我们认为 Archer 的资金远远超过管理层的目标服务日期。我们认为，如果认证延迟，Lilium 将需要大量资金。任何经过认证的平台都有可能在建立大市场方面领先一步。Archer 似乎正在赢得市场老手；我们以 10 美元的 PT 在 EW 开始。新来的 Archer 只存在了两年，但积极招聘，并在很短的时间内作为其他人获得认证。尽管弓箭手的制造者飞机在竞争对手中的服务范围最短，就复杂性而言滋生监管延迟的风险，Archer 的简单性可能是一个实质性的优势。Lilium 的服务范围可能是一种物质优势；我们以 11 美元的 PT 在 EW 开始。长途通勤市场非常重要，Lilium 看起来非常适合捕捉这些旅行，这可以提供运营杠杆和集团中的最大优势。然而，最小的初始融资后的稀释风险给我们留下了 EW。有关本报告中我们的评级、目标价格和收益的完整列表，请参阅第 2 页的表格 北美航空公司 David Zazula，CFA+1 212 526 5108布兰登·R·奥格伦斯基+1 212 526 8903埃里克·摩根，特许金融分析师+1 212 526 9642美国航空航天与国防大卫施特劳斯+1 212 526 5580布拉德利·巴顿，CFA+1 212 526 9019约书亚·科恩+1 212 526 3283Barclays Capital Inc. 和/或其附属公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。请参阅从第 51 页开始的分析师认证和重要披露。受限 - 内部 巴克莱 |北美航空公司2021 年 10 月 15 日2本报告中我们的评级、价格目标和收益估计摘要公司评分老新价钱21 年 10 月 14 日老的价格目标新 %Chg老的1 财年每股收益 (E)新 %Chg老的2 财年每股收益 (E)新 %Chg北美航空公司位置位置阿彻航空公司 (ACHR)不适用电子战7.33不适用10.00- 不适用-1.07- 不适用-0.69-百合 NV (LILM)不适用电子战8.89不适用11.00- 不适用-0.69- 不适用-0.55-资料来源：巴克莱研究。股价和目标价格以主要上市货币显示，每股盈利预测以报告货币显示。 FY1(E)：巴克莱研究部对当前财年的估计。 FY2(E)：巴克莱研究部对下一财年的估计。股票评级： OW：增持； EW：等重； UW：体重不足； RS：评级暂停 行业观点：正面：正面； Neu：中性；负：负 巴克莱 |北美航空公司2021 年 10 月 15 日3内容电动垂直起降业务型号 6⁄POS) 28⁄POS) 37 巴克莱 |北美航空公司2021 年 10 月 15 日4执行摘要为飞行电动汽车做好准备；以同等权重启动 LILM 和 ACHR近年来，电动垂直起降部分已经从绘图板飞到了现场测试实验室，吸引了旅行者、监管机构、航空公司的兴趣，并最终吸引了希望利用提供空中交通能力的股权投资者的兴趣低成本并最大限度地减少碳足迹。许多公司正在竞相满足预期需求，但只有少数公司拥有资金、可行的人工驾驶原型以及到 2024 年左右获得监管认证的途径。虽然毫无疑问，市场上会有各种各样的最终参与者，但我们认为先行者将在基础设施合作伙伴、与战略客户的关系以及电池更换标准方面具有优势，这将使增长更容易。采取了多种方法，但我们认为投资者应该通过监管者的视角来看待所有商业计划；第一个通过将有一个重要的开端eVTOL 飞机不会很快取代汽车，但我们认为它们将拥有一个重要的市场，从拥挤城市的通勤者到从纽约到费城等区域交通。我们介绍了 Wisk、Joby、Volocoptor 和 Vertical，所有这些公司都宣布了可行的飞行器，以及涵盖的公司 Archer 和 Lilium。设计在冗余度、复杂性和范围方面略有不同，使用弓箭手的升降机-和巡航推进器适合更短时间-运输城市空中交通（“UAM”）旅行，以及 Lilium 的由管道风扇推动的矢量推力飞机，适合长途旅行。我们计算了不少于 16 架不同的飞机正在开发中，这使得这是一场艰难的比赛。我们警告说，如果由波音、空客或巴西航空工业公司等主要参与者支持的公司在认证方面取得实质性进展，那么这些公司拥有可能至关重要的监管经验；此外，他们拥有规模、制造专业知识和资本，可以比当今领先市场的小公司更快地提高产量。领先企业虽然取得了重大进展，但认证时间表未知欧盟航空安全局 (EASA) 和美国联邦航空管理局 (FAA) 是目前最受追捧的两个认证，因为大多数公司计划在美国或欧盟开展业务。 EASA 为 eVTOL 创建了一个所有开发人员都必须遵守的单一标准，而 FAA 则为每个进入者建立了独特的基础；虽然我们认为 com 的最后阶段EASA 下的合规性可能要到明年。认证的主要步骤是提交申请、就认证基础达成一致、确定符合该基础的方法、测试和最终批准。 Archer、Lilium 和 Joby 报告已完成与至少一个监管机构的基础建立，并正在努力寻找合规手段。本报告中涉及的两家公司目前都没有运行全面的演示器，尽管在设置合规手段后，这种固有的灵活性将减少重新设计的时间。我们注意到 VTOL/STOL 对美国政府来说并不陌生，因为军方已经批准了 V-22 倾转旋翼机（类似于Joby 的矢量推力设计）和 F-35B Lightning II，采用与Lilium类似的设计；因此，FAA 不太可能认为这些技术未经证实。数百亿美元的潜在市场，如果不是更多的话在假设所有旅行都将立即转为空中旅行之前，我们首先考察一个今天运作的短途航空市场：全球直升机旅行。我们找到 58% 的 5 个座位 巴克莱 |北美航空公司2021 年 10 月 15 日5直升机已超过 20 年；短途 eVTOL 装置将是这些的自然替代品。此外，我们认为商用客机市场在今天 100 亿美元，而当前的客户不太可能从更安静、更舒适的电动飞机旅行中发现任何缺点。为了了解市场的上行空间，我们分析了 2019 年以来美国通勤的人口普查数据。我们发现 17 毫米通勤者的 10-50 英里行程所需时间超过 45 分钟。虽然这个市场不太可能完全渗透（并非所有通勤者都能负担得起优步的旅行价格），但即使是 10% 的渗透率也会从前五个温暖天气市场中产生 12-250 亿美元；全面渗透到整个美国地铁市场将产生超过 1 万亿美元的收入。该分析仅针对美国，并未考虑机场旅行、医疗运送、货运或区域旅行，这些都是各种 eVTOL 平台的潜在用例。成本是关键：在认证期间保留现金的能力将缓冲潜在的延迟并防止代价高昂的股权稀释在与各自的 SPAC 合并后，Joby、Archer 和 Lilium 分别筹集了 14 亿美元、850 美元和 650 美元用于认证飞机。基于当前运营成本预测，我们显示 Joby 为管理层计划的时间表提供了 2.7 年的资金。Archer 的资金将在 2023 年过去一年半左右，而 Lilium 预计需要资金才能通过认证。我们之前获得直升机和公务机认证的经验表明，10 亿美元可能是我们注意到这些认证通常需要 5-7 年的最终金额。我们每天 26 趟 30 英里航班的运营成本模型计算得出，在 75% 的载客率（利用率）下，每个乘客座位英里的运营成本约为 2.50 美元。在低于优步定价时，我们认为这将产生 14% 的营业利润率。快速接受每个公司的启动弓箭手航空（ACHR，等重）射手非常适合它所针对的 UAM 任务。公司的升降机和游轮，固定与其他机翼设计相比，机翼设计高度冗余且相对简单。而在当前电池技术它可能在范围方面落后，如果公司的简单设计与监管机构产生共鸣（并在 2 年内实现与乔比在 10 年中表明的相同的广泛步骤），Archer 可能至少与将飞机推向市场的任何同行相提并论。 Archer 已被资本化以处理成本超支，但我们仍然意识到监管和稀释风险。Lilium NV (LILM, 等重)Lilium 选择了一条较少人行道的空中运行路径，选择使用管道风扇，它应该更容易过渡到更高容量的飞机，并且已经拥有业内最长的航程。如果该公司能够执行其在美国和欧洲寻求双重认证的计划，它将在市场范围内具有优势，原因有两个：更长的航程、允许更多的城市对以及更多的国家认可适航性。除了一般的认证风险外，Lilium 的设计相对复杂，正在努力满足多个监管机构的需求。最重要的是，该公司的资本最少，这表明无论认证时间表如何都存在一定程度的稀释，并且可能会延迟认证的重大稀释。 巴克莱 |北美航空公司2021 年 10 月 15 日6电动垂直起降商业模式eVTOL 商业模式商业航空已经存在了一个多世纪，但后勤方面的挑战使其无法融入大多数人的日常生活；固定翼飞机需要很长的跑道，这使得它们无处不在，而直升机会产生巨大的噪音，导致当地不愿支持所需的基础设施。对于这两种方式，成本一直是频繁大规模出行的障碍，最近有社会意识的旅行者不得不考虑使用碳密集型交通方式的社会成本（见“年度 ESG 检查”，21 年 9 月 16 日发布的更多详细信息）。理论上，eVTOL 平台在一定程度上解决了所有这些平台。虽然目前市场上没有 eVTOL 选项，但生产商计划最早在 2024 年进行商业发射。飞机的垂直起飞设计应尽量减少所需的基础设施占地面积；我们希望大多数现有的直升机停机坪只需稍作修改（例如充电设备）即可使用。预计最常见的飞机设计在起飞时至少比直升机低一个数量级，在巡航时噪音不到 1%，使城市行人在很大程度上听不到操作。如图 21 所示，我们预计运营成本在每乘客英里 2.50 美元的范围内，允许定价低于优质乘车份额。相比之下，2017 年美联航的区域航空旅行是$0.27/RPM 和 BLade 到机场的 195 美元统一费率约为 14 美元/座位- 曼哈顿和肯尼迪机场之间的英里。最后，如果电动宝wer grid 向可再生能源迈进燃料使用继续，eVTOL 的碳足迹应降至可以忽略不计的水平。虽然我们预计 eVTOL 的应用会迅速增加，但我们没有预见到它成为大多数人的主要交通工具。虽然与传统的固定式风力飞机相比，基础设施要求大幅