中国经济：制造业采购经理指数（PMI）在经济持续复苏中回归扩张状态

采购经理指数（PMI）在经济持续复苏中恢复扩张。 刘弗兰克(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 2月份制造业采购经理人指数（PMI）部分得益于中国新年带来的扭曲，反弹至扩张区间，反映出连续的变化。自去年9月刺激措施以来，需求和产量持续复苏趋势，而最终产品中的通缩压力持续存在。服务PMI随着假日相关活动的减少而温和，而建筑PMI得益于春节后的工作恢复而显著上涨。最近制造业PMI的反弹由以旧换新计划和出口前置效应驱动。复苏可能持续到今年前三个季度，然后在2025年第四季度因可能上升的关税和刺激措施的边际影响减弱而放缓。对于本周的全国人民代表大会（NPC），我们预计不会有任何重大惊喜，2025年的GDP、CPI和失业率可能分别设定为5%、2%和5.5%。我们预计财政政策将更加积极，一般财政赤字、超长期中央政府特别债券和地方政府特别债券可能在2025年增加到GDP的4%、1.3%和3.1%。 叶斌南，博士（852）3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 制造业采购经理人指数（PMI）在中国新年之后出现反弹。制造业采购经理指数（PMI）在2月份回升至50.2%，较1月份的49.1%有所上 升，略高于市场预期的49.9%。自去年9月以来，需求持续复苏趋势，2月份升至51.1%，从49.2%增长，而生产指数保持强劲。其他指数也因CNY扭曲而反弹，PMI显示逐季变化。由于出厂价格指数持续收缩，通缩压力依然存在。按行业分解，非铁金属冶炼和压制、通用设备和电气机械在新增订单和生产方面均保持了高增长，而服装及配饰和原油及煤炭加工则出现收缩。中小企业指数下降至46.3%和49.2%，而大型企业指数反弹至52.5%。最近制造业PMI的回升主要由以旧换新计划和出口前移效应驱动，尤其是在设备、机械等中游产业。然而，其可持续性可能受到不断上升的关税和以旧换新计划边际影响递减的挑战。 来源：国家统计局，中国民生银行研究院 服务行业增速放缓，而建筑业显著增长。服务业采购经理人指数（ServicePMI）在2月份降至50%，此前为50.2%。新订单指数和最终销售价格指数进一步收缩。服务业就业情况依然低迷。按部门划分，航空运输、邮政服务、电信、广播与电视、资本市场和货币市场服务继续保持高度繁荣；而零售、住宿和餐饮业在春节之后收缩。得益于春节后的复工，建筑业采购经理人指数（Construction PMI）也飙升至52.7%。 我们预期将有一个备受期待的NPC。我们预计本周全国人大会议（NPC）不会有任何重大惊喜，2025年的国内生产总值（GDP）、消费者价格指数（CPI）和失业率可能会被设定在5%、2%和5.5%。我们预计财政政策将更加积极，广义财政赤字将从2024年的GDP的8.1%上升到2025年的9.8%，因为一般财政赤字、超长期中央政府特别债券和地方政府特别债券可能会增加到GDP的4%、1.3%和3.1%。随着美国不仅在3月4日宣布额外10%的关税，还在施压其主要贸易伙伴加拿大和墨西哥提高对中国商品关税，中国可能面临越来越多的外部逆风。在2025年上半年，随着经济持续复苏，政策支持预计将保持稳定。然而，一旦特朗普将重点转向中国，加剧贸易紧张局势，2025年下半年可能会面临进一步放宽的压力。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 该研究分析师负责本研究报告内容（全部或部分）的认证如下：关于本报告中所涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对该证券或发行人的个人观点；（2）他或她的薪酬部分、全部或将来都不会因本报告中该分析师所表达的具体观点而直接或间接受到影响。 此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守守则》定义）在（1）在发行此报告前30个日历日内未曾买卖本研究报告涉及之股票；（2）在发行本报告后3个工作日内不会买卖本研究报告涉及的股票；（3）未担任本报告中涉及的任何香港上市公司的董事；（4）在本报告中涉及的香港上市公司中没有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 卖出 未评级 : 股票未来12个月内潜在回报超过15% : 股票未来12个月内潜在回报为+15%至-10% : 股票未来12个月内潜在损失超过10% : CMBIGM未对该股票进行评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited（“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际情况可能与报告中所述的实质性不同。任何投资的价值和回报都不确定，且未保证，可能因依赖基础资产或其他市场变量的表现而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其附属机构。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益、或进入任何交易的要约或招揽。中国民生国际集团（CMBIGM）及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已经在其能力范围内竭尽全力确保，但并不保证，其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能在不通知的情况下进行更改。CMBIGM可能发布包含与该报告信息或结论不同信息的其他出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能会为自己和/或他人对报告中提到的公司证券持有头寸、做市、作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分发或以任何目的出版。有关推荐证券的额外信息可根据要求提供。 对于居住在英国的此文件收件人本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法案（金融推广）条例第19(5)条》（随时间不定时修订，“条例”）的个人（I），或者（II）属于《条例》第49( 2)(a)至(d)条的个人（即“高净值公司、非公司联合体等”），且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他个人。 对于居住在美国的此文件接收者CMBIGM在美国未注册为经纪商-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分 析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修订案第15a-6条定义）分发，不得分发给美国的其他任何人。接受本报告的每个主要美国机构投资者代表并同意，它将不会分发或提供本报告给任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息执行购买或出售证券交易的美国收件人，应仅通过在美国注册的经纪商-经销商进行。 对于新加坡的此文档收件人本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110 章）定义的豁免金融顾问，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可依据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构制作的报告。当报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）所定义）的个人时，CMBISG仅按法律规定对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生的或与之有关的事项联系CMBISG，请致电+65 6350 4400。