2024年三季报综述与基金持仓分析
一、板块总体表现概述
- 业绩综述：军工板块整体收入和利润增速持续下滑，2024年前三季度营收增速为-7.66%，归母净利润增速为-27.17%。单三季度，营收增速为-9.73%，归母净利润增速为-36.63%。
- 景气度：行业景气度持续下滑，订单流转受阻，销售回款和收入确认困难，新增需求低迷。
- 盈利能力：2024年前三季度毛利率为22.79%，同比降低1.50pct；期间费用率为12.07%，同比微增0.90pct；净利率为9.03%，同比下滑2.42pct。单三季度毛利率下滑幅度有限，但净利率下滑较为明显。
二、分产业链环节增速和盈利能力
- 主机厂：受合同签订进度影响，2024年前三季度营收和归母净利润同比增速分别为-6.47%和-16.74%。2024年前三季度毛利率为10.12%，同比提升0.08pct；净利率为3.87%，同比下滑0.44pct。
- 原材料：2024年前三季度收入同比增长4%，归母利润同比增长3%。2024年前三季度毛利率为28.87%，净利率为15.62%，分别同比+0.02、-0.82pct。
- 元器件：2024年前三季度营收同比下降13.8%，归母净利润同比下降40.1%。2024年前三季度毛利率为44.87%，净利率为15.18%，分别同比下滑3.13、6.80pct。
- 结构件加工：2024年前三季度营收同比下降14.9%，归母净利润同比下降37.6%。2024年前三季度毛利率为30.52%，净利率为13.14%，分别同比下滑4.77、4.73pct。
三、分需求领域的增速和盈利能力
- DD领域：2024年前三季度营收同比下降25.9%，归母净利润同比下降58.6%。2024年前三季度毛利率为41.54%，净利率为9.06%，分别同比2.32pct、-6.88pct。
- 航发领域：2024年前三季度营收同比下降2.0%，归母净利润同比下降7.8%。2024年前三季度毛利率为20.20%，净利率为7.89%，分别同比+0.13、-0.43pct。
- 信息化领域：2024年前三季度营收同比下降5.9%，归母净利润为-95.7%。2024年前三季度毛利率为35.71%，净利率为1.56%，分别同比下滑5.39、7.36pct。
- 军机领域：2024年前三季度营收同比下降9.9%，归母净利润同比下降15.3%。2024年前三季度毛利率为18.32%，净利率为9.88%，分别同比-0.15、-0.61pct。
- 船舶（民船）领域：2024年前三季度营收同比增长14.6%，归母净利润同比下降14.3%。2024年前三季度毛利率为12.88%，净利率为4.10%，分别环比提高2.7pct、-0.5pct。
- 船舶（军船）领域：2024年前三季度营收同比下降2.9%，归母净利润同比下降38.9%。2024年前三季度毛利率为26.28%，净利率为3.7%，分别同比下滑1.55pct、-1.89pct。
四、资产负债和现金流量表的看点
- 库存周期：整体库存仍在增加，原材料、主机厂增加明显，需求落地响应度高。主机厂或处于主动补库存阶段，中间环节或处于主动去库存阶段，上游材料或处于被动补库存。
- 合同负债：除中航沈飞外，其他主机厂均继续下滑。中航沈飞合同负债边际变化明显，首次逆转下滑趋势。
- 现金流：预算推迟落地致回款难度变大，整体现金流情况有所恶化，应收账款周转率同比下滑明显。
- 资本开支：中下游资本开支稳健增长，主机厂自2022Q2开始capex持续正增长。上游原材料和元器件资本开支已处于下行，中游前期capex的快速增长，在建工程增速仍在边际上行。
五、增量资金边际决定军工涨跌且具备较大增持空间
- 基金持仓：2024年前三季度国防军工板块主动基金配置比例为2.69%，环比提升0.15pct，超配比例为0.42%，环比+0.15pct。
- 持仓结构：除中游外，其他环节持仓环比均呈现不同程度提升，其中主机厂依然增幅最大。
- 军工主题基金：军工主题基金持仓规模基本持平，军工持仓增量资金基本来自全基基金，且全基基金目前军工持仓比例仍处于历史中低水平。
- ETF：军工ETF边际明显提升彰显资金配置信心。
- 重仓股：2024年前三季度军工板块前十大重仓股为中国船舶、中航光电、中航沈飞、航发动力等。
- 加仓股：2024年前三季度军工板块前十大加仓股为菲利华、光威复材、洪都航空、航天电器等。
- 减仓股：2024年前三季度军工板块前十大减仓股为中国船舶、七一二、中科星图、三角防务等。
