核心观点与关键数据
老白干酒2024年三季报显示，公司整体业绩表现稳健，产品结构持续优化，盈利能力有所提升，但现金流方面存在一定压力。
业绩表现：
- 2024Q1-Q3实现收入40.88亿元，同比增长6.3%；归母净利润5.56亿元，同比增长33.0%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长34.3%。
- 2024Q3实现总收入16.18亿元，同比增长0.3%；归母净利润2.52亿元，同比增长25.2%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增长22.5%。
产品结构：
- 2024Q3出厂价100元以上产品营收7.91亿元，同比增长10.0%，占比提升4.3pct至48.9%，结构持续优化。
- 地区表现：河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收分别为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05亿元，同比+1.6%/+18.2%/-7.1%/+30.4%/+27.2%/+0.7%。湖南武陵酒贡献增量，山东孔府家低基数下引领增长。
- 经销商数量：河北/安徽/山东/湖南/其他省份分别环比新增+49/+9/+11/-23/+13家，渠道持续扩张，河北经销商扩充明显。
盈利能力：
- 2024Q1-Q3毛利率为66.2%，同比-0.6pct；2024Q3毛利率66.8%，同比+0.6pct。
- 税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为16.5%/25.5%/5.9%，同比-2.0%/+0.1/+0.02pct，税率降低主因去年基数较高。
- 2024Q1-Q3净利率达13.6%，同比+2.7pct；2024Q3净利率达15.6%，同比+3.1pct，内部管理改善和降本增效带来盈利能力提升。
现金流：
- 2024Q3合同负债为17.5亿元，同比/环比-2.8/-1.1亿元。
- 2024Q3销售收现16.2亿元，同比下滑11.9%。
- 2024Q3经营性现金流净额4.2亿元，同比下滑36.5%，现金流有所承压。
研究结论与投资建议
根据2024年三季报和市场动销近况，分析师调整盈利预测：
- 预计2024-2026年收入增速分别为6%/9%/8%，归母净利润增速分别为26%/14%/13%。
- EPS分别为0.92/1.05/1.18元，对应PE分别为22x/20x/17x。
- 按照2025年业绩给予22倍PE，目标价23.10元，给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。
