老白干酒：产品结构稳步提升，降本增效下利润释放明显

老白干2024年半年报显示，公司整体业绩表现强劲。2024H1实现营收24.70亿元，同比增长10.65%，归母净利润3.04亿元，同比增长40.25%，扣非归母净利润2.78亿元，同比增长46.41%。分季度看，2024Q2实现营收13.40亿元，同比增长9.00%，归母净利润1.68亿元，同比增长46.69%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长59.11%。

核心观点与关键数据：

1. 市场表现：河北本部市场稳健增长，老白干品牌表现亮眼，武陵Q2略有降速。出厂价100元以上产品营收12.53亿元，同比增长19.66%，占比提升3.8个百分点至50.7%。分事业部看，老白干品牌营收12.52亿元，同比增长19.10%；分地区看，河北地区营收14.28亿元，同比增长14.52%，本部老白干品牌增长显著。
2. 费用与利润：2024H1毛利率为65.8%，同比下降1.3个百分点；2024Q2毛利率68.5%，同比下降0.1个百分点。销售费用率30.1%，管理费用率8.0%，均优于去年同期。2024H1净利率达12.3%，同比增长2.6个百分点；2024Q2净利率12.6%，同比增长3.2个百分点。经营活动现金流量净额为2.2亿元，同比增长32.2%。
3. 经销商与渠道：截至2024Q2末，河北经销商数量1852家，新增113家，扩充明显。武陵酒Q2环比略有降速，主因主动优化终端，减少141家经销。山东孔府家表现起势。

研究结论与投资建议： 公司降本增效明显，利润释放持续兑现。预计2024-2026年收入增速分别为11%、11%、10%，归母净利润增速分别为31%、16%、15%，EPS分别为0.96、1.11、1.27元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。给予“买入”评级，目标价21.12元。

**风险提示：**行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。