金徽酒2022年一季报点评：产品结构优化叠加全国化布局稳步推进，公司2022Q1顺利实现开门红

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2022年04月26日产品结构优化叠加全国化布局稳步推进，公司2022Q1顺利实现开门红——金徽酒2022年一季报点评事件2022年一季度公司实现营收7.05亿元，同比增长38.79%；归母净利润1.65亿元，同比增长42.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长41.86%。点评产品结构优化助力一季度实现开门红。2022年Q1营收创下2019年以来单季度最高水平。2022年一季度顺利实现开门红主要由于产品结构持续优化。具体来看，2022年Q1，高档酒的营收为4.38亿元（同比+44.51%），占比62.72%（同比+2.37pct）；中档酒的营收为2.53亿元（同比+29.20%），占比36.26%（同比-2.76pct）；低档酒的营收为718万元（同比+122.92%），占比1.03%（同比+0.39pct）。外省市场收入和经销商数量快速增长。甘肃以外的其他地区营收增速和经销商增长数量领先。2022年Q1，甘肃地区东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为2.2亿元（同比+46.46%）/1.8亿元（同比+28.91%）/7358万元（同比+42.11%）/5670万元（同比+20.58%）/1.66亿元（同比+47.96%）；全国经销商数量共计656个，本期净增加67个；其他地区经销商数量383个，本期净增加60个。复星集团赋能全国扩张，“西北+华东”双引擎驱动业绩弹性释放。公司秉承布局全国、深耕西北、重点突破的战略规划，不断巩固省内市场，积极拓展省外市场。2020年Q2复星集团成为公司第一大股东，为公司五年战略规划（2023年实现营收30亿元，归母净利润6亿元）提供资源和战略支持。2021年10月公司在上海和江苏分别成立销售公司布局华东市场，通过大客户运营和团购等方式，深度融入复星生态体系，并辐射江苏、浙江、河南、山东和江西五个省区。同时，公司持续深耕以甘肃为核心的西北市场，已在陕西、内蒙、新疆等地打造多个样板，形成了品牌高端化及凝聚效应，有望充分受益于当地市场消费升级。投资建议产品结构持续优化，叠加复星集团赋能全国渠道拓展，公司业绩弹性可期。预计公司2022~2024年营业收入分别为24/31/37亿元，同比增长37%/26%/20%；归母净利润分别为5/6/7亿元，同比增长48%/28%/21%；当前股价对应PE为29/23/19倍。维持“推荐”评级。风险提示全国化渠道拓展不及预期；疫情扰动加剧；行业竞争加剧。盈利预测项目2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1788.402445.963075.443704.54增长率（%）3.3436.7725.7420.46归母净利润（百万元）324.84480.42616.09745.91增长率（%）-1.9547.8928.2421.07EPS（元/股）0.640.951.211.47市盈率（P/E）60.3329.0722.6718.72市净率（P/B）6.573.913.492.96资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以上数据基于2022年4月26日收盘价27.53元计算）评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn联系人王卓亚电子邮箱wangzy695@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)507.26流通A股/B股(百万股)507.26/0.00资产负债率(%)21.53每股净资产(元)5.61市净率(倍)4.46净资产收益率(加权)6.5712个月内最高/最低价53.38/25.03相关研究《积淀深厚空间广阔，省外扩张及结构升级亮眼》2021.09.23公司研究·金徽酒·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2金徽酒(603919.SH)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入1788244630753705货币资金667117413501852%同比增速3%37%26%20%交易性金融资产0000营业成本64883310261221应收账款及应收票据19202632毛利1140161320492484存货1327152219372312％营业收入64%66%67%67%预付账款991214税金及附加253330409493其他流动资产17262428％营业收入14%14%13%13%流动资产合计2039275233494239销售费用278445572687可供出售金融资产0000％营业收入16%18%19%19%持有至到期投资0000管理费用180210267336长期股权投资1122％营业收入10%9%9%9%投资性房地产0000研发费用47537388固定资产合计1490154515861613％营业收入3%2%2%2%无形资产183188192195财务费用-7-8-12-14商誉0000％营业收入-0%-0%-0%-0%递延所得税资产10101010资产减值损失-0000其他非流动资产50495460信用减值损失-1000资产总计3773454451936119其他收益13172226短期借款0000投资收益-0-1-1-1应付票据及应付账款120203244282净敞口套期收益0000预收账款0573651公允价值变动收益0000应付职工薪酬6886107127资产处置收益0000应交税费96146189221营业利润401599763920其他流动负债467441574678％营业收入22%24%25%25%流动负债合计75193311501358营业外收支-11-6-5-5长期借款0000利润总额390593758915应付债券0000％营业收入22%24%25%25%递延所得税负债22222222所得税费用65113142169其他非流动负债18181818净利润325480616746负债合计79297311901398％营业收入18%20%20%20%归属于母公司的所有者权益2981357140034720归属于母公司的净利润325480616746少数股东权益0000%同比增速-2%48%28%21%股东权益2982357140034720少数股东损益-0-000负债及股东权益3773454451936119EPS（元/股）0.640.951.211.47现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额279479433588投资0-0-0-0基本指标资本性支出-58-76-67-512021A2022E2023E2024E其他23-1-1-1EPS0.640.951.211.47投资活动现金流净额-35-77-68-52BVPS5.887.047.899.30债权融资0000PE60.3329.0722.6718.72股权融资0000PEG—0.610.800.89银行贷款增加（减少）330200-10050PB6.573.913.492.96筹资成本-123-84-73-73EV/EBITDA37.5621.4216.6913.32其他-345-11-16-11ROE11%13%15%16%筹资活动现金流净额-138105-189-34ROIC11%13%15%15%现金净流量107508176502 请仔细阅读报告尾页的免责声明3金徽酒(603919.SH)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅读报告尾页的免责声明4金徽酒(603919.SH)免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系