老白干2024年三季报点评：利润逻辑继续兑现

投资建议：维持“增持”评级，维持目标价23.75元。考虑到外部产业环境，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为0.90元、1.04元、1.17元（前值0.95元、1.09元、1.28元）。考虑到公司利润释放逻辑兑现，并考虑到消费品估值修复及估值切换，维持目标价23.75元，对应2025年23X动态PE。 4380401 2024Q3利润释放逻辑兑现。2024Q3公司收入同增0.26%，表现低于预期，消费力下探对河北、湖南等核心市场消费有所压制，期内武陵及老白干本部发货节奏有所放缓；但得益于盈利能力提振，公司2024Q3利润相对高增，表现符合预期，利润释放逻辑兑现。 盈利能力仍有提振，现金流阶段性承压。公司核心单品以宴席及商务为主，得益于基地市场的高占有，公司2024Q3费用投入力度相对克制，期间毛利率、销售费用率相对稳定，叠加期内税金及附加项占比降低，2024Q3盈利能力有改善，带动利润释放。公司期内销售收现同比转负，期末合同负债环比回落，推测主要系公司期内放宽对渠道回款要求。 看好老白干盈利改善逻辑。老白干仍处于改革阶段，省内市场高占有且产品结构契合消费趋势，预计其费用率仍有望趋势下行，盈利能力在行业调整阶段有望逆势上行。尽管公司省外市场武陵酒阶段性承压，伴随经济迈入上行，武陵酒恢复放量有望增厚利润。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2024年三季报，期内分别实现营收、净利润16.18亿元，2.52亿元，分别对应同增0.26%、25.17%。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价23.75元。考虑到外部产业环境，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为0.90元、1.04元、1.17元（前值0.95元、1.09元、1.28元）。考虑到公司利润释放逻辑兑现，并考虑到消费品估值修复及估值切换，维持目标价23.75元，对应2025年23X动态PE。 2024Q3利润释放逻辑兑现，收入低于预期。2024Q3公司收入同增0.26%，表现低于预期，我们认为主要系消费力下探对河北、湖南等核心市场消费有所压制，期内武陵及老白干本部发货节奏有所放缓；但得益于盈利能力提振，公司2024Q3利润同增25.17%，仍符合预期，利润释放逻辑兑现。 盈利能力提振，现金流承压。公司核心单品以宴席及商务为主，得益于基地市场的高占有，2024Q3公司期内费用投入力度仍保持相对克制，期间毛利率同比+0.6pct，销售费用率同比基本持平，叠加期内税金及附加项占比同比-2pct，多因素影响下，2024Q3盈利能力有改善，期间净利率同比提振3.1pct。 公司期内销售收现同比-11.94%，期末合同负债为17.50亿，推测主要系公司期内放宽对渠道回款要求，对现金流构成阶段性压力。 看好老白干盈利改善逻辑。尽管当下行业迈入去库，费用投入加大是行业趋势，但老白干仍处于改革阶段，省内市场高占有且产品结构契合消费趋势，作为个股而言其费用率仍有望趋势下行，盈利能力在行业调整阶段有望逆势上行。尽管公司省外市场武陵酒阶段性承压，伴随经济迈入上行，武陵酒恢复放量有望增厚利润。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 表1、白酒标的盈利预测及估值