晨报摘要

國泰君安晨報摘要 2024年11月04日 國泰君安證券股份有限公司研究所 周津宇 電話：021-38674924 郵箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登記編號：S0880516080007 目錄 今日重點推薦2 A股策略週報：《震盪分化但不“歇腳鬆勁”，決斷在年末》2024-11-03.2 行業更新：投資銀行業與經紀業《投資業績彈性有限，綜合性龍頭優勢突出》2024-11-032 公司首次覆蓋：若羽臣（003010）《“綻家”綻放，業績有望持續爆發》2024-11-01.3 主動量化週報：《關注短期內風格切換》2024-11-033 新股研究-IPO專題：《IPO月度數據一覽》2024-11-023 事件點評：《大選交易與降息交易交織，短期看選舉催化》2024-11-033 海外策略研究：《靜待海外風險緩釋，重視港股配置視窗》2024-11-034 本報告內容譯自同日發佈的簡體中文報告《國泰君安晨報》，報告觀點及內容如有任何不一致的地方，一律以該簡體中文版報告為准。 今日重點推薦 A股策略週報：《震盪分化但不“歇腳鬆勁”，決斷在年末》 2024-11-03 政策預期分歧減小，股指震盪仍有反復，中線無虞N型走勢。國君策略9月24日所提“股指先拉升後震盪、結構先權重後成長”與10月20日以來“分歧減小、震盪延展”、“預期向現實回看”、“題材股餘熱還在但留意降溫”的判斷，與股市實際運行總體貼合。針對股市行情的演繹，我們的考慮在於：首先，決策層對於經濟形勢與資本市場態度的轉變，這是行情啟動與推升市場熱情的基石，也是股市有望中線N型走勢與股市底部抬高的基礎。其次，在短期情緒狂熱與政策工具箱相繼明確後，市場會重新審視政策的空間、效果與股價拉高後所隱含的預期並相機抉擇，政策分歧減小以後，僅交易預期而忽視現實的行情很難持續推動，行情進入震盪分化，這一點對於題材股而言也是類似，餘熱還在但留意降溫（換手減速）。我們認為，當前股指以震盪為主，過程中仍會有上上下下的反復，這一階段我們更看好大盤股的相對收益。行情決斷在年末，政策取向能否從“擴貨幣”向“擴信用”邁進是行情可否再度推升的關鍵。 美國大選倒計時，從預期與潛在政策影響考慮投資選擇。當前博彩網站Polymarket預測共和黨有望贏得全面勝利，但勝負依舊難料。市場一致預期倘若特朗普當選，國內逆週期政策將加碼，這在邏輯層面具備合理性，但現實中其節奏仍具有較高的複雜性與不確定性：1）當前市場普遍預期特朗普關稅、減稅以及移民政策將推升二次通脹風險，美債、美元快速走高。但考慮到政策實施到見效存在時滯，而短期利率快速上行對於需求側的壓力將更快顯 現，因此先寬鬆交易、後二次通脹應是更為合理的邏輯演繹路徑。後續偏緊的流動性預期有望邊際修正，關注利率敏感型的有色/創新藥/港股互聯網等；2）當前市場普遍預期特朗普關稅政策將對我國外需形成較大衝擊，短期規避取消最惠國待遇稅率提升較高的勞動密集型產品：紡服/傢俱/箱包等，以及對美出口依賴度高的醫療用品/日用化工/汽車零部件等。但考慮到國內可能通過匯率貶值的方式吸收部分關稅壓力，非美出口鏈或因此受益，如兩輪車/商用車/船舶等。 行業比較：題材分化餘熱還在，留意逐步降溫；短期看好大盤股相對收益；中期把握景氣拐點機會。政策分歧減小，市場情緒退熱，我們認為題材餘熱還在，但換手或逐步減速，題材進入分化和降溫。從寬基維度，短期更看好大盤股相對收益，推薦：（1）流動性寬鬆，前期股價表現平平的電力/電信運營商/鐵路公路有望反彈。（2）短期受海外影響較小，有望受益內需政策（化債/促消費）發力的建築/環保/軍工，與港股互聯網；（3）既然“政策底”已現，調整後佈局產能週期觸底、龍頭優勢明顯的電子/汽車/工程機械/新能源。 主題推薦：1、地方化債。政策力度空前，看好政府支付應收壓力大的環保市政工程/信創。2、珠海航展。重磅新型裝備首發，看好總裝和無人化/智慧化裝備產業鏈。3、冰雪經濟。普及發展下冰雪場館設計施工/冰雪裝備/冰雪旅遊受益。4、國資並購。看好國有資本戰略新興領域資產重組和能源資源/公共服務領域整合。 風險提示：海外經濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性。 行業更新：投資銀行業與經紀業《投資業績彈性有限，綜合性龍頭優勢突出》2024-11-03 2024年前三季度上市券商盈利下滑，歸母淨利潤同比-5.93%，調整後營收同比-6.13%。業務全面承壓，僅投資業績增長支撐整體業績，權益方向性敞口壓縮致投資業績彈性有限。 行業頭部集中度強化，業務綜合性強龍頭更善於應對市場風格輪動。 建議增持有並購預期的頭部券商，個股推薦中國銀河、中信證券。1）圍繞發揮功能性，提升國有資產使用效率，行業供給側改革加速推進。2）2024年以來的市場行情輪動再度驗證，業務綜合性強的大型頭部券商更有能力應對市場環境的週期性輪動。 公司首次覆蓋：若羽臣（003010）《“綻家”綻放，業績有望持續爆發》2024-11-01 本次評級：增持上次評級：增持目標價：22.35元 上次目標價：15.35元 現價：14.45元總市值：2457百萬 公司自主品牌綻家順應衣護細分、香氛趨勢，進入放量階段，看好公司業績持續高增。預計2024-2026年公司EPS0.53、0.79、1.08元，綜合PE和PS兩種方法取平均值，給予合理估值38億元，給予目標價22.35元，對應2025年PE28x，首次覆蓋，給予“增持”評級。 主動量化週報：《關注短期內風格切換》2024-11-03 近一周小盤題材股繼續活躍，市場日均成交額達到2萬億，高成交代表市場分歧大，接 下來的美國大選和國內財政政策仍然是重要定價因素。從2024-10-18以來國證2000和滬深 300的漲幅差距一度接近10%，週五高位股票出現回落，短期內可以關注風格切換的機會。IF2411和IC2411合約均出現升水，但是升水幅度教國慶日後有明顯回落，代表市 場看多情緒仍然較高。 上證50、滬深300和中證1000指數期權的隱含波動率均在歷史較高水準，當前滬深300 期權隱含波動率為32%處於過去三年的95%分位水準。 截止2024-11-1模型顯示房地產、交運等行業拋壓相對較小，在所有行業中的排序靠前，建議關注此類行業。 短期內小盤成長風格明顯跑贏大盤價值風格，並且定量指標顯示二者分化程度接近較高水準，建議關注大小盤風格的均值回歸機會。 新股研究-IPO專題：《IPO月度數據一覽》2024-11-02 打新收益測算：2024年10月，網下發行上市新股平均首日漲幅躍升至763.22%，超高漲幅下整體打新收益環比大幅提升。按照單專案打滿、100%入圍的理想情況計算，A/B類帳戶當月打新收益分別為236.81/171.39萬元，單月收益創2023年4月以來最高。其中上大股份A/B類單帳戶打滿收益59.64/50.71萬元，打新收益躍居年內首位。 階段打新策略：新股發行上市節奏放緩，稀缺性下當前首日破發概率較低，“入圍”仍為最優策略，建議積極參與首日漲幅有望超預期的低股價、小流通盤新股。 事件點評：《大選交易與降息交易交織，短期看選舉催化》 2024-11-03 降息交易是長線、主線，大選交易是短線、次線，但是短期事件催化下，大選交易將再次到來，大選結果仍存在波動性。 特朗普交易關注減稅、能源和關稅政策，美元、黃金或有支撐，哈裏斯交易關注“機會 經濟”概念，美債長端利率或有下行。一是特朗普將美國企業所得稅從35%降到21%，未來 到15%，中小企業對稅收敏感，利好羅素2000；二是支持老能源發展，降低開採環境標準，採取補貼措施，美國石油等能源公司利好；三是全面加征關稅，利好本土製造業上市公司。特朗普政策不確定性更強，避險情緒利好美元和黃金。哈裏斯“機會經濟”概念凸顯，利好地產建築鏈條和醫療保健領域等，同時二次通脹預期更低，長端利率或有下行。 海外策略研究：《靜待海外風險緩釋，重視港股配置視窗》 2024-11-03 投資策略：靜待內外部重要因素落地，當前港股仍具配置性價比，配置更重具備景氣支撐的結構，中期看好恒生科技彈性，推薦利率敏感型景氣成長股。行業配置：1）持續推薦EPS改善支持的港股互聯網龍頭，前期行業格局持續優化後企業利潤率與投資回報率提升，流動性寬鬆環境下具備彈性；2）政策支持、景氣見底回升或具韌性的利率敏感型品種，包括醫藥/電子/汽車及新能源，預計中期有望受益於國內政策支持，迎來自身景氣回升，但階段內外部因素或有擾動。3）當下高分紅仍需優選分子穩定性與基本面改善品種，同時兼顧央國企並購重組機會，建議關注金融/材料/電信/能源/地產。 表1行業配置評級建議表（2024/11） 配置評級行業 增持建材綜合金融保險商業銀行煤炭食品飲料醫藥房地產機械製造業運輸建築工程業有色金屬 家用電器業運輸設備業傳播文化業農業紡織服裝業批零貿易業電氣設備社會服務公用事業鋼 中性 鐵 減持資訊技術資訊科技 注：本表格為策略團隊觀點，因考慮重點和時間期限有所不同，可能與行業研究員觀點有一定差異 表2策略團隊每週市場觀點（最後更新時間：2024.11.03） 震盪分化但不“歇腳鬆勁”，決斷在年末 政策預期分歧減小，股指震盪仍有反復，中線無虞N型走勢。國君策略9月24日所提“股指先拉升後震盪、結構先權重後成長”與10月20日以來“分歧減小、震盪延展”、“預期向現實回看”、“題材股餘熱還在但留意降溫”的判斷，與股市實際運行總體貼合。針對股市行情的演繹，我們的考慮在於：首先，決策層對於經濟形勢與資本市場態度的轉變，這是行情啟動與推升市場熱情的基石，也是股市有望中線N型走勢與股市底部抬高的基礎。其次，在短期情緒狂熱與政策工具箱相繼明確後，市場會重新審視政策的空間、效果與股價拉高後所隱含的預期並相機抉擇，政策分歧減小以後，僅交易預期而忽視現實的行情很難持續推動，行情進入震盪分化，這一點對於題材股而言也是類似，餘熱還在但留意降溫（換手減速）。我們認為，當前股指以震盪為主，過程中仍會有上上下下的反復，這一階段我們更看好大盤股的相對收益。行情決斷在年末，政策取向能否從“擴貨幣”向“擴信用”邁進是行情可否再度推升的關鍵。 美國大選倒計時，從預期與潛在政策影響考慮投資選擇。當前博彩網站Polymarket預測共和黨有望贏得全面勝利，但勝負依舊難料。市場一致預期倘若特朗普當選，國內逆週期政策將加碼，這在邏輯層面具備合理性，但現實中其節奏仍具有較高的複雜性與不確定性：1）當前市場普遍預期特朗普關稅、減稅以及移民政策將推升二次通脹風險，美債、美元快速走高。但考慮到政策實施到見效存在時滯，而短期利率快速上行對於需求側的壓力將更快顯現，因此先寬鬆交易、後二次通脹應是更為合理的邏輯演繹路徑。後續偏緊的流動性預期有望邊際修正，關注利率敏感型的有色/創新藥/港股互聯網等；2）當前市場普遍預期特朗普關稅政策將對我國外需形成較大衝擊，短期規避取消最惠國待遇稅率提升較高的勞動密集型產品：紡服/傢俱/箱包等，以及對美出口依賴度高的醫療用品/日用化工/汽車零部件等。但考慮到國內可能通過匯率貶值的方式吸收部分關稅壓力，非美出口鏈或因此受益，如兩輪車/商用車/船舶等。 行業比較：題材分化餘熱還在，留意逐步降溫；短期看好大盤股相對收益；中期把握景氣拐點機會。政策分歧減小，市場情緒退熱，我們認為題材餘熱還在，但換手或逐步減速，題材進入分化和降溫。從寬基維度，短期更看好大盤股相對收益，推薦：（1）流動性寬鬆，前期股價表現平平的電力/電信運營商/鐵路公路有望反彈。（2）短期受海外影響較小，有望受益內需政策（化債/促消費）發力的建築/環保/軍工，與港股互聯網；（3）既然“政策底”已現，調整後佈局產能週期觸底、龍頭優勢明顯的電子/汽車/工程機械/新能源。 主題推薦：1、地方化債。政策力度空前，看好政府支付應收壓力大的環保市政工程/信創。2、珠海航展。重磅新型裝備首發，看好總裝和無人化/智慧化裝備產業鏈。3、冰