国君交运周观察：三季报大航超预期，集运公司积极挺价

股票研究/2024.11.03 三季报大航超预期，集运公司积极挺价运输 评级：增持 上次评级:增持 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(分析师) 陈亦凡(研究助理) 0755-23976758 021-38038322 0755-23976666 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com chenyifan029909@gtjas.com 登记编号S0880514030006 S0880524030004 S0880124070025 ——国君交运周观察 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。航空：大航三季报超预期，且近期公商务需求与航司收益策略有改善，建议淡季逆向布局。油运：三季报略好于预期，近期业界预期OPEC+或再次推迟增产，建议放低旺季逆向布局。集运：货量平稳，集运公司积极挺价。 投资要点： 航空：大航三季报超预期，建议淡季逆向布局。1)大航：三大航盈利同比回落17%，超2019年9%，扣汇后仍明显好于预期。机队周转继续提升，客座率提升部分对冲票价回落，且宽体机消化加速改善成本压力；2）小航：春秋吉祥盈利同比回落约三成，超2019年33%，符合预期。新航季继续国内减班国际增班保障供需继续恢复， 近期公商务需求有所改善，且航司收益管理策略亦有积极改善。2023年机队周转逐步恢复，2024年客座率基本恢复，2025年期待收益与盈利表现。待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。提示市场预期处低位，且具有油价下跌期权，建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”评级 油运：OPEC+或再次推迟增产，建议逆向布局。1）原油油运：近 期国内炼厂开工率再次回落，上周中东-中国VLCCTCE回落至3万 4380292 美元上下。2）成品油运：新澳线MRTCE略降至1.5万美元。业界预期OPEC+或考虑将增产计划推迟一个月或更久，建议放低旺季预期。2024Q3油运公司业绩略好于预期，其中，招商南油Q3业绩同比增长超两成，超预期；中远海能Q3扣非净利同比下降19%，符合我们前瞻预测；招商轮船Q3干散对冲油运保障主业盈利同比持平，略好于预期，汇兑与补贴主导业绩下降。预计全球原油需求将稳健增长，且油轮供给刚性凸显，建议放低旺季博弈，逆向布局。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”评级 集运：货量平稳停航增加，集运公司积极挺价助力长协谈判。2023 年底以来红海局势致欧线绕行推升干线载运率，较2022年运价历史 高位，2024上半年欧线升至六成，美线接近高位。Q3传统旺季高运价抑制部分低端商品，且大船持续交付，载运率松动致运价三个月内回落近半。近期圣诞备货旺季或逐步结束，出口货量平稳，集运公司积极挺价，过去两周欧美航线运价分别反弹26%与4%。参考历史，集运公司往往淡季通过增加停航改善载运率与即期运价，旨在助力长协谈判。过去一个月全球8000箱以上大船闲置率提升0.5%。年底前集运公司仍有宣涨计划，挺价持续性将取决于供需，预计未来数月大船闲置数量或将继续增加。 策略：维持航空油运增持。1）航空：2024Q3大航盈利超预期。新 航季供需将继续恢复，且近期公商务需求与航司收益策略有改善。 待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：2024Q3油运经历压力测试，A股公司业绩略好于市场预期。OPEC+或再次推迟增产，建议放低旺季逆向布局。继续看好未来油运需求增长与供给刚性。维持增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 运输《航司收益策略改善，布局油运增产预期》 2024.10.27 运输《业界原油增产预期增强，建议逆向布局》 2024.10.27 运输《总量稳定结构优化，保障供需继续恢复》 运输《新航季国际继续增班，原油需求将继续增长》2024.10.20 2024.10.22 运输《【国君交运】原油需求将继续增长，重申原油增产利好油运》2024.10.20 图1：民航客运量：2024Q3航空客流同比增长12%图2：民航客运量：2024Q3航空客流较2019年同期增长15% 中国民航客运量 中国民航客运量同比增速 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 201920222023202420192022*2023*2024* 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年增速。 图3：国内客流：2024Q3较2019年同期增长18%图4：国际客流：2024Q3较2019年同期恢复92% 中国民航客运量：国内航线（含地区） 中国民航客运量：国际航线 2019202220232024 2019202220232024 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 （万人次/月） 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至2.9万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE回落至1.5万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 8MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子7 （万美元/天） 6 5 4 3 2 1 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 图8：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 估值区间当前估值 25 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山 …………………航航航…股速海…轮南海象中股港 HHHAAAHH 空空空份递能船油特屿拓份 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/11/22023A2024E2025E20232024E2025E 人民币 603885.SH 吉祥航空 12.72 元 280 0.34 1.19 1.41 37 20 12 3.0 增持 00753.HK 中国国航H 4.39 港元 663 -0.07 0.05 0.37 - 86 11 1.6 增持 601111.SH 中国国航 7.37 元 1,223 -0.07 0.05 0.37 - 159 20 3.0 增持 00670.HK 中国东航H 2.22 港元 451 -0.37 0.01 0.21 - 223 10 2.3 增持 600115.SH 中国东航 3.84 元 856 -0.37 0.01 0.21 - 424 18 4.3 增持 01055.HK 南方航空H 3.39 港元 559 -0.23 0.08 0.28 - 37 11 1.4 增持 600029.SH 南方航空 6.10 元 1,105 -0.23 0.08 0.28 - 74 22 2.9 增持 601021.SH 春秋航空 55.30 元 541 0.04 3.49 4.20 1,383 19 14 3.1 增持 600026.SH 中远海能 13.22 元 631 0.70 1.15 1.47 19 12 9 1.8 增持 01138.HK 中远海能H 7.43 港元 323 0.70 1.15 1.47 10 6 5 0.9 增持 601872.SH 招商轮船 6.87 元 559 0.60 0.74 0.91 11 9 8 1.5 增持 601975.SH 招商南油 3.36 元 161 0.32 0.44 0.50 10 8 7 1.5 增持 03877.HK 中国船舶租 1.65 港元 102 0.31 0.36 0.39 5 5 4 0.8 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.94 元 814 1.06 0.92 1.01 11 13 12 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 6.66 港元 160 0.80 1.27 1.38 8 5 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 8.75 港元 145 1.00 1.11 1.21 9 8 7 1.1 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 13.85 元 230 1.00 1.11 1.21 14 12 11 1.8 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.93 港元 399 0.88 0.98 1.07 9 8 7 1.1 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 12.91 元 650 0.88 0.98 1.07 15 13 12 1.8 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、