金工策略周报

主要内容 ★股指期货行情简评： 上周市场整体震荡收跌，小盘跌幅小于大盘，四宽基指数仅中证500收涨。银行、电力设备分别贡献了上证50与沪深300的主要跌幅，医药生物则贡献了中证500和中证1000的主要跌幅。股指期货成交环比下降，不同期指基差走势分化，IH、IF基差小幅走强而IC、IM基差明显走弱。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货基差策略推荐： 前期市场下跌后，基差与市场相关性重新回归正相关，基差水平也回归至正常区间。当前500与1000敲入敲出型产品集中敲出线分别为6000、6500点附近，目前500与1000敲入敲出型产品距离集中敲出线还有一定距离，两品种远离集中敲出线时交易台gamma敞口由正转负，接近集中敲出线时交易台gamma敞口转正，触发敲出则会给基差带来下行压力，因此后续IC与IM基差将受市场影响较大。IH与IF升水幅度较大，由于两品种空头套保需求的缺失，预计升水格局将维持，推荐关注两品种的期现正套策略。而IC、IM继续上涨会触发敲出，下跌基差则会受市场情绪影响，因此两品种基差维持贴水以及贴水走阔概率更高。空头套保建议继续持有远季合约；多头替代建议将期货换回现货。 ★股指期货套利策略跟踪： 跨期套利动量因子近期信号不明朗，多周期动量信号分歧较大，策略表现方面上周不赚不赔；跨期套利年化基差率因子各品种均给出反套信号，上周IH、IF盈利但IC、IM亏损。 ★股指期货择时策略跟踪： 日度择时策略各模型近一周表现持平，不赚不赔，信号方面，各模型近期信号变化较快，最新信号，等权单因子看涨500，轻微看涨50,IF与IM则信号中性；Xgboost模型最近信号倾向看多各品种；OLS模型最近信号倾向看空各品种； 日内择时策略近一周小幅收涨，信号方面日内给出轻仓位做空信号。 各品种基差走势分化 股指期货展期收益跟踪： 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子， 构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。其中IH、IF年化基差率作剔除分红处理，IC、IM使用原始基差。 日内择时策略跟踪——单因子等权 等权配置2024年前夏普大于0.5，日收益率相关系数小于0.3的单因子，共选出5个因子。跟踪策略在样本外表现。本页展示了等权配置5个因子的跟踪回测结果，另外每个品种各选择了一个因子展示其表现。 日度择时策略跟踪——多因子合成模型表现 单因子等权：等权配置2023年以前夏普大于0、相关性小于0.3的因子XGB：2023年前样本用于筛选变量与调参OLS：2023年前样本用于筛选变量与调参 国债期货量化策略 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点 ➢本周策略关注 •国债期货套保压力指数震荡小幅反弹，策略建议关注国债期货套保策略与正套机会，期债量化模型建议单边策略中性偏多对待。 ➢期货单边策略跟踪 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值震荡，最新策略信号中性。 •基于债券净价加基差预测的TL择时策略信号偏多。 ➢期货套利策略跟踪 •仓位调整后的跨品种策略当期信号为做空久期中性TS-TL组合。 ➢信用债中性策略跟踪 •信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数并进行国债期货对冲。 •久期轮动策略维持1-3年低久期指数持仓，不同久期指数预期持有回报均有所下降。 1、国债期货基差与期现套利监控 ➢基差与期现套利 •本周期债延续震荡运行，不同品种基差普遍呈现回落态势。具体数据方面，30年主力合约基差位于2.73，较上周上下0.02，隐含回购利率IRR位于-16.22%；10年期主力合约本周基差位于0.04，较上周下行0.08，隐含回购利率IRR位于1.76%；5年期主力合约基差位于0.27，隐含回购利率IRR位于-0.12%；2年期国债期货基差位于-0.02，隐含回购利率IRR为1.78%。 2、LSTM高频量价日度择时策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值震荡，最新策略信号中性偏多。 •期债日度多空策略样本外整体表现稳定，模型构建过程我们基于国债期货高频量价采用LSTM模型预测国债期货日度收益，对于每个品种分别基于多个窗口进行模型训练，我们展示所有窗口训练模型信号等权的结果。 3、三十年国债期货择时策略 ➢三十年国债期货策略 •基于债券净价加基差预测的三十年国债期货策略信号偏多。 •三十年国债期货策略基于债券净价预测与期货基差变化预测相叠加的方法，债券净价预测指标我们基于活跃券技术指标与利率利差数据，基差预测基于线性收敛的假设。 4、久期中性跨品种套利策略 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略当期信号为做空久期中性TS-TL组合。 •策略构建方面，我们基于动态久期中性配比构建的国债期货跨品种久期中信组合，再基于久期中性配比计算各个组合的基差Carry，久期中性和时序滚动标准化后对六个组合基差Carry绝对值进行排序，持有Carry因子值绝对值最高的组合。 4、久期中性跨品种套利策略 ➢久期中性跨品种套利策略 •策略2021年至今基于当季合约构建年化收益4.7%，最大回撤3.9%，夏普比率1.15。基于下季合约构建年化收益4.2%，最大回撤2.8%，夏普比率1.2。基于次主力合约构建年化收益4.3%，最大回撤3.2%，夏普比率1.22。 5、信用债久期轮动中性策略 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •当前信用债久期轮动加对冲策略持有低久期3-5年指数并进行国债期货对冲。 •信用债久期轮动中性策略的构建基于国债期货对冲压力指数判断信用债久期敞口并采用信用债对冲模型通过国债期货空头对冲构建中性策略。国债期货对冲压力指数基于资金成本、隐含回购利率和债券借贷成本构建： 6、现券久期轮动策略 ➢现券久期轮动策略 ➢久期轮动策略维持1-3年低久期指数持仓，不同久期指数预期持有回报均有所下降。 ➢国债久期轮动策略是我们基于债券超额收益预测模型构建的现券月度现券久期择时策略，策略建模过程先构建并预测零息债券超额收益，再通过动态复制的方法将得到实际可投资的四个中债国债财富指数的净值（1-3Y、3-5Y、5-7Y和7-10Y）根据收益预测值排序选择预期回报最高的指数作为当期持仓。 联系人范沁璇金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965Email: qinxuan.fan@orientfutures.com 主要内容 ★市场回顾： 宽基指数方面，本周涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为小盘价值(0.9%)，中证500(0.4%)，日经225(0.4%)，胡志明股市指数(0.2%)，中盘价值(0.0%)；本周涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为北证50(-9.1%)，科创50(-5.2%)，中盘成长(-2.5%)，大盘成长(-2.2%)，沪深300(-1.7%)；本月涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为中盘价值(1.1%)，大盘价值(1.0%)，恒生指数(0.9%)，纳斯达克综指(0.8%)，上证50(0.7%)；本月涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为北证50(-9.6%)，中证2000(-4.3%)，科创50(-3.1%)，中证1000(-3.0%)，日经225(-2.6%)。 行业指数方面，本周涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为房地产(6.0%)，钢铁(4.7%)，商贸零售(4.6%)，社会服务(2.6%)，综合(2.6%)；本周涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为国防军工(-3.4%)，通信(-3.3%)，医药生物(-2.9%)，家用电器(-2.9%)，电力设备(-2.8%)；本月涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为有色金属(3.0%)，钢铁(1.8%)，煤炭(1.3%)，银行(1.0%)，石油石化(1.0%)；本月涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为计算机(-6.0%)，电子(-4.5%)，国防军工(-4.0%)，传媒(-3.8%)，综合(-3.7%)。 ★宏观因子配置策略： 11月宏观动量预测结果分别为：增长(下行)，通胀(下行)，信用(上行)，利率(上行)；宏观因子S1策略11月配置比例为：股票(5.0%)，债券(90.0%)，商品(5.0%)；10月股债商策略回报为-1.12%，股债策略回报为-1.2%。 宏观因子S2策略11月配置比例为：沪深300(22.24%)，中证500(0.0%)，中证1000(0.75%)，利率债(18.01%)，金融债(21.01%)，信用债(27.61%)，农产品(4.85%)，金属(0.0%)，化工(0.0%)，能源(0.0%)，黄金(5.53%)，10月回报为0.02%。 周度市场观察： 本月宏观因子预测结果 S1/S2策略大类资产配置比例（两策略互相独立） 本月S1策略净值跟踪 策略逻辑源自《大类资产配置系列一：基于高频宏观因子和投资时钟的视角》；10月股债商策略回报为-1.12%，股债策略回报为-1.2%。 本月S2策略平衡型组合净值跟踪 策略逻辑源自《大类资产配置系列二：宏观因子资产化及风险配置》，10月回报为0.02%。 S1策略历史表现 S2策略历史表现 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: Xiaohui.li01@orientfutures.com 主要内容 ★商品因子表现： •最近一周商品各类因子表现互有涨跌，总体表现偏弱一些。其中，期现结构类、量价趋势类和价值类因子均迎来下挫，其中量价类因子跌幅居前。而和基本面相关的期现基差类、仓单类因子获得了小幅上涨。 ★跟踪策略表现： •CWFT策略年化收益9.9%，夏普比率1.62，Calmar1.13，最大回撤-8.81%，最近一周收益-0.30%，今年以来收益1.25%。•C_frontnext& Short Trend策略年化收益12.5%，夏普比率1.86，Calmar1.86，最大回撤-6.72%，最近一周收益-0.01%，今年以来收益-0.50%。•Long CWFT & Short CWFT策略年化收益14.7%，夏普比率1.54，Calmar1.12，最大回撤-13.07%，最近一周收益-0.40%，今年以来收益-2.39%。•CSXGBoost策略年化收益10.5%，夏普比率1.76，Calmar1.43，最大回撤-7.34%，最近一周收益-1.28%，今年以来收益-0.56%。•RuleBasedTS Sharp-combine策略年化收益12.1%，夏普比率1.50，Calmar1.47，最大回撤-8.26%，最近一周收益0.22%，今年以来收益2.31%。•RuleBasedTS XGB-combine策略年化收益12.6%，夏普比率2.05，Calmar2.80，最大回撤-4.49%，最近一周收益0.99%，今年以来收益5.57%。•CS strategies, EW combine策略年化收益16.0%，夏普比率2.14，Calmar2.17，最大回撤-7.38%，最近一周收益-0.46%，今年以来收益-1.68%。 商品截面单因子的业绩表现 •最近一周商品各类因子表现互有涨跌，总体表现偏弱一些。其中，期现结构类、量价趋势类和价值类因子均迎来下挫，其中量价类因子跌幅居前。而和基本面相关的期现基差类、仓单类因子获得了小幅上涨。 •