2024年三季报点评：保存体力，增质提效

事项：公司发布2024年三季报，收入162.3亿元（+1.2%），归母净利润6.3亿元（-12.1%），扣非净利6.1亿元（-5.9%）。单三季度收入52.9亿元（+1.2%），归母净利润1.3亿元（-37.3%），扣非净利1.3亿元（-19.1%）。

评论：

1. 零售业务保持平稳，受政策及消费影响，收入增速放缓。1~3Q24零售业务收入133.1亿元（+1.7% yoy），加盟、联盟及分销业务收入28.0亿元（-0.4% yoy），其他业务收入1.2亿元（-11.1% yoy）。分产品看，中西成药129.7亿元（+5.0% yoy），中药收入12.0亿元（-8.3% yoy），非药品收入20.6亿元（-13.2% yoy）。
2. 加盟占比持续提升，下沉市场与门诊统筹资质持续拓展。门店总数增至15,591家，其中加盟占比33.9%。新增门店中地级市及以下占比80%。5347家门店获门诊统筹资质，4191家门店实现门诊统筹医保管理并支持互联网处方。
3. 火炬项目大力推进，毛利率稳步提升。3Q24毛利率同比上升0.9pct至32.9%，自有品牌收入25.3亿元，销售占比21.9%。3Q24净利率3.0%（同比-1.7pct），销售费率22.5%，管理费率5.5%，财务费率0.9%。

投资建议：核心单品企稳修复，维持“推荐”评级。预计24-26年归母净利润为8.2/9.2/10.6亿元，同比变动为-12%/+12%/+15%。参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价24.2元，维持“推荐”评级。

风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。