2024年Q3公募持仓跟踪：转债仓位有望继续提升

债券研究/2024.11.02 转债仓位有望继续提升刘玉(分析师) 021-38038263 债券研 究 专题研 究 证券研究报 告 2024年Q3公募持仓跟踪 本报告导读： 随着权益市场回暖，后续固收+基金和转债基金有望转为净申购，转债机构持仓可能出现进一步抬升，资金流入角度转债后市仍有上行空间。 投资要点： 2024年Q3转债市场经历信用风险冲击，叠加权益市场处于低谷区间，转债突破债底，估值出现压缩，含权债基面临赎回压力；随着权益市场回暖，转债估值先降后升，资金后续有望转为流入。2024年Q3转债基金和固收+基金转向净赎回，赎回份额相对可控，低于 2024年Q1水平。可转债基金净赎回产品数量占全部产品比例约 75.34%；固收+基金净赎回产品个数占比约为78.49%。 转债基金转债仓位有显著抬升，从43.06%上升至46.17%。转债基金含权资产占比由2024Q2的51.21%上升至53.11%，其中股票仓位 下降1.21%至6.94%。虽然转债基金仓位含权占比边际有提升，但是从历史区间来看依然不算高位，后续在权益市场持续修复的情况下，仍有可能出现上行。固收+基金从结构上看各类资产保持稳定金融债、企业债占比略有下行，含权资产仓位微升。 公募基金持券占比较高的转债受大股东减持的潜在影响较小，主流机构持仓相对稳定。从三季报情况来看，公募持仓集中且总量保持加仓的标的有春23转债、永02转债、宏川转债、国力转债、蒙娜 转债、麦米转债等。 结合增持规模和公募持仓占比的边际变化，我们筛选出获得公募边际加仓较多的转债。其中柳工转2连续多个季度出现边际增持，新 券益丰转债、华康转债、楚天转债边际增持较多；冠宇转债、博威转债和友发转债持仓规模有所增加。 风险提示：正股表现不及预期；基金赎回压力增加；债券市场再度 出现调整导致资金端收紧。 liuyu024100@gtjas.com 登记编号S0880523050002 相关报告 短期波动VS长期视角2024.10.29 数值化拆解：广义基金的债-股资金流动 2024.10.28 两维度构建组合，科技类二级债基配置正当时 2024.10.21 对证券、基金、保险公司互换便利的理解 2024.10.14 财政扩张的“期权”，关注债种选择和配置节奏变化2024.10.13 目录 1.2024年Q3转债和固收+基金的赎回压力3 2.公募基金转债持仓拆解4 3.持仓相关策略分析5 4.风险提示8 1.2024年Q3转债和固收+基金的赎回压力 2024年Q3转债市场经历信用风险冲击，叠加权益市场处于低谷区间，转债突破债底，估值出现压缩，含权债基面临赎回压力；随着权益市场回暖，转债估值先降后升，资金后续有望转为流入。2024年Q3转债基金和固收+ 基金转向净赎回，赎回份额相对可控，低于2024年Q1水平。可转债基金净赎回产品数量占全部产品比例约75.34%；固收+基金净赎回产品个数占比约为78.49%。 图1：转债基金净赎回持续图2：固收+基金净赎回与上季度持平 亿份 150 100 50 0 -50 -100 -150 单季度总申购份额单季度总赎回份额 单季度申购赎回净额(右轴)亿份 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 23Q323Q424Q124Q224Q3 亿份 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 单季度总申购份额单季度总赎回份额单季度申购赎回净额(右轴) 亿份 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 23Q323Q424Q124Q224Q3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 值得关注的是，转债ETF出现大幅申购，博时和海富通的两个转债ETF份额分别增加2.07、13.18亿份。转债ETF规模逆势扩张的背后原因分拆来看，可能是机构风险偏好下降和个券波动较大造成的，此外一定程度而言转债 ETF和主动管理型基金也存在替代关系。 转债和权益市场相比弹性弱化，但是相对而言也保持了较长期间的正收益。中证转债指数三季度上行0.58%，转债基金季度平均回报为0.65%，虽然权益弹性较强，但是转债和转债基金基本上维持了两个季度的正收益。虽然期间受信用风险冲击，转债指数探底，但是9月底在政策利好带动的市场下企稳回升。 图3：24年Q3权益市场抬升，转债优先消耗溢价率图4：24年Q3转债基金回撤幅度增加 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 可转债基金沪深300中证1000中证转债 23Q223Q323Q424Q124Q224Q3 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% [-35,-30)[-30,-20)[-20,-10)[-10,-5)[-5,0] 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 固收+回撤控制相对稳定，且长期来看收益较为稳健，实现了连续三个季度 的正收益。固收+基金平均回报为1.55%，高于中证转债。固收+基金的回撤 控制较为稳定，绝大多数产品回撤幅度控制在-5%以内，回撤在-10%和-5%之间的基金占比略有上升。 图5：固收+产品季度回报连续为正图6：固收+产品回撤控制较好 20.00% 15.00% 固收+基金沪深300中证1000中证转债 120.0% 100.0% [-35,-30)[-30,-20)[-20,-10)[-10,-5)[-5,0] 10.00% 5.00% 0.00% 80.0% 60.0% -5.00% -10.00% -15.00% 23Q323Q424Q124Q224Q3 40.0% 20.0% 0.0% 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 转债基金转债仓位有显著抬升，从43.06%上升至46.17%。转债基金含权资产占比由2024Q2的51.21%上升至53.11%，其中股票仓位下降1.21%至6.94%。虽然转债基金仓位含权占比边际有提升，但是从历史区间来看依然不算高位，后续在权益市场持续修复的情况下，仍有可能出现上行。 固收+基金从结构上看各类资产保持稳定，金融债、企业债占比略有下行，含权资产仓位微升。含权资产和纯债资产，在9月底出现了表现轮换，股债跷跷板效应显现，但是固收+产品在加仓含权资产上仍较为谨慎。展望后续市场，固收+资金的配置压力仍在，“资产荒”没有核心转变，转债和股票的 仓位仍有可能略有上升。 图7：24年Q3转债基金股票仓位下行图8：24年Q3固收+基金金融债占比下行 亿元 24Q2占比（右轴） 24Q3占比（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 24Q2市值24Q3市值 股票国债金融债转债 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 亿元 24Q2占比（右轴） 24Q3占比（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 24Q2市值24Q3市值 股票国债金融债企业债短融中票转债 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.公募基金转债持仓拆解 2024年Q3转债市场公募基金整体持仓规模有所上升。根据Wind整理的 数据，2024年Q3末公募基金转债持仓市值（已披露详细持仓口径）为2722.71 亿元，较2024年Q2末增加36.5亿元，环比上升1.36%。 从持有家数和市值综合来看，2024年Q3被增持的行业主要有电力设备、 基础化工、计算机、医药生物、汽车、机械、食品饮料、家电等。从中报和 三季报业绩数据来看，农林牧渔行业在低基数的情况下有连续两个季度的快速增长，后续持仓有望上行；此外，电子、汽车、食品饮料等行业也有较快利润增速。 图9：24年Q3农林牧渔、有色、环保等被增持图10：24年Q3建筑、食品饮料、煤炭、石化等被增持 亿元 800 700 600 500 400 300 200 100 0 24Q2基金持有市值合计24Q3基金持有市值合计 24Q2持有基金家数(右轴）24Q3持有基金家数(右轴） 亿元 家 60 6000 50 5000 400040 300030 2000 20 1000 10 0 24Q2基金持有市值合计24Q3基金持有市值合计 24Q2持有基金家数(右轴）24Q3持有基金家数(右轴） 家 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 银电电 行力子设 备 农基医有汽林础药色车牧化生金 渔工物属 非机交轻环银械通工保金设运制 融备输造 0 钢建公 铁筑用 装事 饰业 计煤食石国建算炭品油防筑机饮石军材料化工料 0 纺家商通美传织用贸信容媒服电零护 饰器售理 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从各个行业持仓的占比来看，银行、煤炭、石油化工、通信等出现了占比的边际下行，底仓类转债仓位下行，弹性标的仓位抬升。电力设备、电子、农林牧渔、基础化工、有色金属等行业占比有所增加。 图11：24Q1银行占比增加较为显著图12：24Q1煤炭、纺织服饰等行业占比下行 占比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 持仓市值占比Q2持仓市值占比Q3持仓市值占比变化（右轴） 占比 变化 2% 6.00% 2% 5.00%2% 4.00%1% 3.00%1% 1% 2.00%1% 1.00%1% 0.00%0% -1.00%0% 持仓市值占比Q2持仓市值占比Q3持仓市值占比变化（右轴） 变化 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% -0.30% 银电电 行力子设 备 农基医有汽林础药色车牧化生金 渔工物属 非机交轻环银械通工保金设运制 融备输造 0% 钢建公 铁筑用 装事 饰业 计煤食石国建算炭品油防筑机饮石军材料化工料 纺家商通 织用贸信 服电零 饰器售 -0.40% 美传 容媒 护理 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.持仓相关策略分析 公募基金持券占比较高的转债受大股东减持的潜在影响较小，主流机构持仓相对稳定。从三季报情况来看，公募持仓集中且总量保持加仓的标的有春23转债、永02转债、宏川转债、国力转债、蒙娜转债、麦米转债等。 麦米转2，正股麦格米特，公司在电力电子及相关控制技术领域具有较强的市场地位和品牌影响力，特别是在电源产品和工业自动化系统解决方案领域。2024年第三季度，麦格米特实现营业收入18.92亿元，较上年同期上升 19.02%；归母净利润为9,656.22万元，较上年同期上升3.86%；扣非后归母 净利润为8,113.47万元，较上年同期上升16.30%，公司在多个业务领域具备稳健增长。此外，麦格米特成功切入英伟达供应链，成为其BlackwellGB200系统开发成果的数据中心部件提供商之一，有望拉动公司网络电源业务高速增长。 春23转债，正股春秋电子，主营业务为消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售，主要产品包括笔记本电脑结构件模组、汽车电子镁铝结构件、家电、电子通讯等。公司在消费电子结构件领域具有较强的市场地位和品牌影响力，特别是在笔记本电脑结构件领域。2024年第三季度，春秋电子实现营业收入11.05亿元，同比增长20.40%；归母净利润为1