业绩稳健增长，加盟门店快速扩张

公司2024年前三季度实现营业收入197.3亿元（+11.3%），归母净利润8.6亿元（-26.3%），扣非归母净利润8.5亿元（-26.3%）；Q3单季营收63.9亿元（+11.4%），归母净利润2.0亿元（-22.0%），扣非归母净利润1.9亿元（-26.5%）。业绩方面，Q1-Q3营收分别为67.5/65.9/63.9亿元（同比+13.5%/+9.1%/+11.4%），归母净利润4/2.6/2亿元（同比-19.8%/-38.4%/-22%），毛利率34.7%（-2.4pp），销售净利率4.6%（-2.3pp）。费用端，销售费率23.4%（+1.3pp），管理费率4.2%（-0.5pp），财务费率0.8%（-0.1pp），研发费率0.2%（+0.04pp）。门店扩张方面，截至Q3末全国共有16453家连锁门店（含加盟店5735家），均为行业首位，Q1-Q3净增2379家门店，其中加盟店1570家。公司坚持“深耕华南，布局全国”战略，通过自建+并购+直营式加盟并行扩张。盈利预测显示，2024-2026年归母净利润分别为11/12/15亿元。关键假设包括：中西成药业务增速10%/20%/20%，毛利率31.3%/31.4%/31.5%；非药品业务（含医疗器械）保持稳健增长，中药业务增速3%/10%/10%，毛利率43.6%/43.7%/43.8%；参茸滋补药材业务增速10%/15%/15%，毛利率43%/43.1%/43.2%。风险提示包括行业政策影响、门店扩张不及预期及产品集采降价风险。