二季度利润增长超40%，加盟门店持续扩张

核心观点

公司2025上半年营收41.02亿元，同比+19.54%；归母净利润3.31亿元，同比+44.34%。二季度营收同比+13.13%至18.5亿元，归母净利润1.42亿元，同比+44.29%。整体营收稳健增长，主要得益于加盟开店扩张及批发业务增长；利润增速超收入增速，得益于费用优化及珠宝业务中高毛利率产品占比提升。短期直营转加盟模式导致收入增速低于利润增速，但更轻的渠道模式将助力未来加速门店扩张。

分业务数据

• 珠宝业务：收入39.73亿元，同比+21.22%，其中时尚珠宝+20.33%，传统黄金+23.95%，非遗工艺金饰品表现优异。
• 皮具业务：收入1.23亿元，同比-17.77%，受需求下滑影响。
• 渠道：整体门店净开31家至1542家，其中潮宏基主品牌净开加盟店72家至1340家；东南亚新开2家门店，总数达4家。

财务数据

• 毛利率：23.81%，同比-0.34pct，珠宝业务毛利率22.62%，同比+0.26pct。
• 费用率：销售费用率9.27%，同比-2.09pct；管理费用率1.56%，同比-0.36pct；研发费用率1.08%，同比+0.24pct。
• 现金流：经营性现金流净额4.05亿元，同比+19.53%。

投资建议

公司把握消费者对保值及时尚属性的双重追求，卡位年轻消费群体，业绩增长良好。未来将加大产品创新及年轻化，加盟扩张及海外市场发展提供增量。上调2025-2027年归母净利润至4.87/5.67/6.43亿元，对应PE分别为29.1/25/22.1倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。