业绩短期承压，大客户去库尾声，拐点将至

核心观点与关键数据

• 营收短期承压，拐点将至：2024年前三季度营收3.19亿元，同比下降15.30%，主要受美国大客户降库存影响。但Q3收入下滑幅度收窄，显示去库接近尾声，预计后续收入将逐步回升并恢复增长。整机业务第三季度同比增长显著，有望成为新的增长驱动力。
• 盈利能力保持稳定：前三季度销售毛利率65.74%、净利率30.26%，基本稳定。Q3销售毛利率同比提升5个百分点至69.44%，主要因高毛利产品占比提升。市场投入加大导致销售费用率上升，但盈利水平有望随收入增长而提升。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为4.36、5.55、6.84亿元（同比-7.4%、27.3%、23.3%），归母净利润1.55、2.02、2.54亿元（同比增长6.5%、30.2%、25.7%），对应PE分别为30、23、18倍。
• 风险因素：新品研发失败、销售团队成本、汇率波动、大客户依赖等。

结构梳理

1. 营收分析：短期受美国大客户降库存影响，但Q3下滑收窄，拐点将至；整机业务增长显著。
2. 盈利能力：毛利率、净利率稳定，Q3毛利率提升；费用率上升主要因市场投入加大。
3. 未来展望：收入有望随客户供货恢复和整机放量而快速增长，费用率将随规模摊薄，盈利水平稳中有升。