水井坊2024Q3点评：新财年稳健前行

2024-11-02 邓欣,郑少轩华安证券 Andy Yang 杨敏

业绩表现：2024年第三季度，水井坊实现收入20.70亿元（同比增长0.38%），归母净利润8.83亿元（同比增长7.67%），扣非归母净利润8.81亿元（同比增长10.47%）。2024年第一季度至第三季度累计，收入37.88亿元（同比增长5.56%），归母净利润11.25亿元（同比增长10.03%），扣非归母净利润11.09亿元（同比增长11.15%）。
利润超预期：第三季度利润表现略超市场预期。
收入结构：高档酒营收同比下降2.0%，中档酒营收同比增长87.2%，高档酒营收占比白酒业务营收同比下降0.9个百分点至95.2%。高档酒增速放缓主因商务宴席需求受宏观经济影响，中档酒因天号陈顺利导入贡献较多增量。
报表质量：收入+Δ合同负债同比下降2.1%，销售收现同比下降0.8%，与营收增速匹配，报表质量高。
盈利能力：毛利率同比提升0.86个百分点至84.57%，高档酒毛利率同比提升1.4个百分点，中档酒毛利率同比下降1.8个百分点。销售费率同比下降4.0个百分点，管理费率同比上升0.5个百分点。净利率同比提升2.89个百分点至42.65%。

投资建议：维持“买入”评级。公司通过延伸产品线聚焦大众价格带及低线次高端，积极应对行业需求走弱，新财年稳健前行。新任管理层到位后，内部执行力提升，费效比优化贡献盈利端弹性。
盈利预测：预计2024-2026年公司实现营收52.46/55.45/59.08亿元（同比增长5.9%/5.7%/6.5%），归母净利润14.04/15.16/16.61亿元（同比增长10.7%/8.0%/9.6%），对应PE为16/15/13倍。