三季报点评：传统业务稳健前行，新业务持续发力

公司点评 | 晨光文具 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 传统业务稳健前行，新业务持续发力 晨光文具（603899.SH）三季报点评 公司点评 | 晨光文具 公司评级 买入 股票代码 603899 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价格 60.24 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 晨光文具：新老业务齐头并进，文创巨头稳定前行—晨光文具（603899.SH）2021半年报点评 2021-08-28 晨光文具：传统业务稳定，科力普高速增长—晨光文具（603899.SH）2020年年报点评 2021-03-31 晨光文具：办公用品驱动公司业绩回暖，Q3业绩超预期—晨光文具（603899.SH）2020年三季度报告点评 2020-10-28 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2020-112021-032021-07晨光文具家用轻工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件:公司发布2021年三季报，前三季度共实现营收121.52亿元/YoY+42.33%，归母净利润11.17亿元/YoY+22.38%,扣非归母净利润9.92亿元/YoY+25.13%；单三季度实现营收44.65亿元/YoY+18.25%，归母净利润4.51亿元/YoY+0.57%，扣非归母净利润3.79亿元/YoY-6.53%。 前三季度营业收入整体增长稳健，办公直销保持高速增长。分产品看，收入占比最高的为办公直销产品，实现营业收入49.32亿/YoY +72.31%；其余四种产品为书写工具、学生文具、办公文具以及其他，实现收入23.73亿元/YoY+26.96%、 23.78亿元/YoY +18.09%、20.80亿元/ YoY +30.64%、3.84亿元/+95.23%。 费用控制得当，毛利率略有波动。前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别为9.75亿/YoY +22.83%、5.37亿/YoY +33.06%、1.53亿/YoY +24.01%。整体毛利率为24.15%，同比下降2.93pct。毛利率下降主要由于科力普等低毛利率业务占比略有提升，以及各产品成本的上涨。 新业务发展迅速，看好未来长期发展走势。截止报告期末，公司在全国拥有 496 家零售大店，其中晨光生活馆 60 家，九木杂物社 436 家（直营 299 家，加盟 137 家），零售大店前三季度营业收入增速高达79.39%。公司下一步拟收购挪威Beckmann贝克曼丰富高端品类。 投资建议：我们预计21~23年归母净利润分别为15.8/18.3/21.6亿元，EPS为1.70/1.97/2.33元，当前股价对应21/22/23年PE为35.4/30.6/25.9倍。鉴于目前公司较低估值以及良好的长期发展动能，调高投资评级至“买入”。 风险提示：市场竞争加剧，新业务发展不及预期，疫情反复风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,141 13,138 17,422 21,848 26,648 增长率 30.5% 17.9% 32.6% 25.4% 22.0% 归母净利润 (百万元) 1,060 1,255 1,579 1,826 2,158 增长率 31.4% 18.4% 25.8% 15.6% 18.2% 每股收益（EPS） 1.14 1.35 1.70 1.97 2.33 市盈率（P/E） 52.8 44.6 35.4 30.6 25.9 市净率（P/B） 13.3 10.8 8.3 6.7 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年11月02日 公司点评 | 晨光文具 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月02日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,936 2,562 3,657 5,301 7,287 营业收入 11,141 13,138 17,422 21,848 26,648 应收款项 1,229 1,835 2,042 2,547 3,139 营业成本 8,230 9,807 13,076 16,582 20,336 存货净额 1,378 1,323 2,036 2,532 3,005 营业税金及附加 42 51 68 84 103 其他流动资产 721 1,522 1,096 1,113 1,244 销售费用 980 1,103 1,428 1,769 2,131 流动资产合计 5,264 7,241 8,831 11,492 14,675 管理费用 630 763 1,012 1,269 1,547 固定资产及在建工程 1,424 1,903 2,111 2,407 2,650 财务费用 (8) 9 (33) (52) (77) 长期股权投资 36 35 33 35 34 其他费用/（-收入） (15) (3) 16 40 70 无形资产 331 321 350 396 413 营业利润 1,283 1,409 1,856 2,156 2,537 其他非流动资产 511 211 369 331 272 营业外净收支 10 108 48 56 71 非流动资产合计 2,302 2,469 2,864 3,169 3,369 利润总额 1,294 1,517 1,904 2,212 2,608 资产总计 7,565 9,710 11,695 14,662 18,044 所得税费用 218 279 324 385 459 短期借款 183 180 121 161 154 净利润 1,076 1,238 1,580 1,827 2,149 应付款项 2,812 3,971 4,494 5,780 7,158 少数股东损益 16 (17) 1 1 (9) 其他流动负债 0 14 5 6 8 归属于母公司净利润 1,060 1,255 1,579 1,826 2,158 流动负债合计 2,995 4,165 4,619 5,947 7,320 长期借款及应付债券 7 8 7 7 7 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 102 95 88 95 93 盈利能力 长期负债合计 109 104 95 103 100 ROE 27.9% 26.7% 26.5% 24.2% 23.0% 负债合计 3,104 4,269 4,714 6,050 7,421 毛利率 26.1% 25.4% 24.9% 24.1% 23.7% 股本 920 927 928 928 928 营业利润率 11.5% 10.7% 10.7% 9.9% 9.5% 股东权益 4,461 5,441 6,981 8,612 10,623 销售净利率 9.7% 9.4% 9.1% 8.4% 8.1% 负债和股东权益总计 7,565 9,710 11,695 14,662 18,044 成长能力 营业收入增长率 30.5% 17.9% 32.6% 25.4% 22.0% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 37.3% 9.8% 31.8% 16.2% 17.7% 净利润 1,076 1,238 1,580 1,827 2,149 归母净利润增长率 31.4% 18.4% 25.8% 15.6% 18.2% 折旧摊销 88 276 207 239 266 偿债能力 营运资金变动 (8) 9 (33) (52) (77) 资产负债率 41.0% 44.0% 40.3% 41.3% 41.1% 其他 (74) (252) (907) 517 296 流动比 1.76 1.91 1.91 1.93 2.00 经营活动现金流 1,082 1,272 847 2,532 2,635 速动比 1.30 1.42 1.47 1.51 1.59 资本支出 (767) (515) (444) (567) (504) 其他 692 (550) 758 (218) (76) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (74) (1,065) 314 (785) (580) 每股指标 债务融资 192 (12) (26) 92 69 EPS 1.14 1.35 1.70 1.97 2.33 权益融资 (368) 92 (40) (196) (137) BVPS 4.53 5.60 7.26 9.02 11.19 其它 (188) (280) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (364) (200) (66) (104) (68) P/E 52.8 44.6 35.4 30.6 25.9 汇率变动 P/B 13.3 10.8 8.3 6.7 5.4 现金净增加额 643 6 1,095 1,643 1,986 P/S 5.0 4.3 3.2 2.6 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 晨光文具 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月02日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动