东方电热2024Q3业绩点评：新业务稳健增长，新能源装备承压

股票研究/2024.10.31 新业务稳健增长，新能源装备承压东方电热(300217) 家用电器业/可选消费品 上次评级: 增持 目标价格： 5.60 上次预测: 6.10 ——东方电热2024Q3业绩点评 评级：谨慎增持 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 李汉颖(研究助理) 021-38031654 021-38038437 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880122070046 本报告导读： 公司2024Q3业绩低于预期，主要因新能源装备业务大幅下滑拖累，预计压制周期半年左右；车用PTC及预镀镍新业务保持稳健增长，看好2025-2026年收入端改善。 当前价格：5.00 交易数据 总市值（百万元）7,390 52周内股价区间（元） 3.35-5.96 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 投资要点： 下调盈利预测，调整为“谨慎增持”评级。2024Q3公司业绩因大额计提和新能源装备业务大幅下滑低于预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.55/4.09/4.85亿元，对应EPS分别为 0.24/0.28/0.33元（原0.32/0.38/0.42元），同比-45%（扣非-12%） /+15%/+19%，参考从家电零部件转型新能源赛道企业作为可比公司，给予2025年20XPE，下调目标价至5.6元，给予“谨慎增持评级。 2024Q3业绩低预期。公司2024前三季度实现营业收入28.42亿元 同比-12.23%，归母净利润2.8亿元，同比-52.21%；其中2024Q3实 现营业收入7.83亿元，同比-34.31%，归母净利润0.67亿元，同比-82.98%。 新业务稳健发展，新能源装备大幅下滑。预镀镍材料消费领域持续 回暖，客户验证取得积极进展，动力领域获得少量订单。2024年前 三季度，公司预镀镍材料合计实现销售1570.59吨预镀镍钢带，同 比+146.9%。此外，消费领域客户验证已通过5家，进展顺利。我们预计2024Q3保持稳健增长态势，预计业务收入同比+50%以上；2024年前三季度新能源装备业务，受多晶硅生产企业投资趋于谨慎 等因素影响，公司多晶硅行业新接订单为1.17亿元，2023年同期新接订单12.84亿元，由于2023Q4~2024Q2订单量规模大幅下滑，导致2024Q3业务确认收入承压。 毛利率表现稳健。2024Q3毛利率为22.19%，同比-0.34pct，净利率 为9.16%，同比-24.06pct。毛利率端环比稳健。相对高毛利的新能源装备制造业务收入占比下滑，而锂电池材料及新能源车PTC等新业务随着规模提升，毛利率预计稳中有升，有所对冲新能源装备下滑 的影响；净利率层面大幅下滑主要因相较同期减少3亿元一次性资产处置收益所影响。 风险提示：地产竣工下行导致下游空调需求走弱、多晶硅产量过剩 导致设备投资减少、新能源车行业竞争加剧影响供应商盈利能力。 总股本/流通A股（百万股）1,478/1,227 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）2.75 股东权益（百万元）4,062 市净率（现价）1.8 净负债率-33.32% 52周股价走势图 东方电热深证成指 16% 5% -7% -18% -29% -40% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 44% -11% 相对指数 1% 20% -19% 相关报告 新业务高增，期待24H2预镀镍放量2024.09.01 收入短期承压，结构稳定改善2024.04.28短期需求承压，结构改善推动盈利提升2024.04.24 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,819 4,106 3,681 3,920 4,335 (+/-)% 37.0% 7.5% -10.4% 6.5% 10.6% 净利润（归母） 302 644 355 409 485 (+/-)% 73.7% 113.3% -44.9% 15.4% 18.6% 每股净收益（元） 0.20 0.44 0.24 0.28 0.33 净资产收益率(%) 9.2% 16.5% 8.5% 9.0% 9.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 26.16 12.26 22.26 19.30 16.27 24Q1经营环比显著改善2024.04.03全年稳增，待新业务放量2024.01.17 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,381 1,465 1,846 2,209 2,799 营业总收入 3,819 4,106 3,681 3,920 4,335 交易性金融资产 392 80 280 380 330 营业成本 3,049 3,139 2,871 3,017 3,289 应收账款及票据 1,841 1,728 1,478 1,559 1,713 税金及附加 32 32 18 19 21 存货 1,838 2,006 1,828 1,907 2,056 销售费用 46 37 38 43 52 其他流动资产 370 432 400 418 449 管理费用 144 182 161 172 183 流动资产合计 5,821 5,711 5,833 6,472 7,348 研发费用 182 206 154 196 217 长期投资 43 64 85 105 126 EBIT 310 473 405 482 572 固定资产 849 1,074 1,086 1,046 959 其他收益 14 45 43 30 30 在建工程 136 73 84 84 80 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产及商誉 253 244 237 230 220 投资收益 21 11 3 15 15 其他非流动资产 135 104 118 118 118 财务费用 -2 -21 -9 -4 -4 非流动资产合计 1,416 1,559 1,609 1,583 1,502 减值损失 -70 -89 -77 -35 -45 总资产 7,238 7,270 7,441 8,055 8,850 资产处置损益 -4 298 -2 0 0 短期借款 173 226 276 326 376 营业利润 329 796 416 486 576 应付账款及票据 1,068 1,021 933 981 1,070 营业外收支 2 -13 -2 0 0 一年内到期的非流动负债 57 1 1 1 1 所得税 27 137 55 73 86 其他流动负债 2,561 2,045 1,875 1,970 2,137 净利润 303 646 359 413 490 流动负债合计 3,860 3,293 3,086 3,279 3,584 少数股东损益 2 2 5 4 5 长期借款 0 0 100 150 200 归属母公司净利润 302 644 355 409 485 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 65 60 58 58 58 ROE(摊薄,%) 9.2% 16.5% 8.5% 9.0% 9.7% 非流动负债合计 66 62 160 210 260 ROA(%) 4.8% 8.9% 4.9% 5.3% 5.8% 总负债 3,926 3,355 3,247 3,490 3,844 ROIC(%) 8.0% 9.4% 7.7% 8.1% 8.7% 实收资本(或股本) 1,488 1,488 1,478 1,478 1,478 销售毛利率(%) 20.2% 23.6% 22.0% 23.0% 24.1% 其他归母股东权益 1,807 2,419 2,705 3,072 3,507 EBITMargin(%) 8.1% 11.5% 11.0% 12.3% 13.2% 归属母公司股东权益 3,294 3,907 4,183 4,550 4,985 销售净利率(%) 7.9% 15.7% 9.8% 10.5% 11.3% 少数股东权益 17 7 12 16 21 资产负债率(%) 54.2% 46.2% 43.6% 43.3% 43.4% 股东权益合计 3,311 3,914 4,194 4,566 5,006 存货周转率(次) 2.0 1.6 1.5 1.6 1.7 总负债及总权益 7,238 7,270 7,441 8,055 8,850 应收账款周转率（次） 5.7 4.9 4.4 5.0 5.2 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.3 0.1 1.9 1.2 1.1 经营活动现金流 694 63 673 493 528 资本支出/收入 7.0% 3.9% 3.4% 1.6% 0.1% 投资活动现金流 59 136 -349 -167 39 EV/EBITDA 17.30 11.28 12.57 10.45 8.36 筹资活动现金流 106 -6 57 38 24 P/E(现价&最新股本摊薄) 26.16 12.26 22.26 19.30 16.27 汇率变动影响及其他 1 1 -1 -1 -1 P/B(现价) 2.40 2.02 1.89 1.73 1.58 现金净增加额 860 195 381 363 591 P/S(现价) 2.07 1.92 2.14 2.01 1.82 折旧与摊销 111 127 106 108 107 EPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.44 0.24 0.28 0.33 营运资本变动 218 -488 125 -69 -126 DPS-最新股本摊薄(元) 0.02 0.07 0.02 0.03 0.03 资本性支出 -265 -161 -126 -62 -5 股息率(现价,%) 0.4% 1.3% 0.5% 0.5% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.收入端：新业务稳健发展，新能源装备大幅下滑4 4.利润端：毛利率表现稳健4 5.货币资金减少影响利息收入，现金流延续好转趋势5 6.风险提示5 1.投资建议 2024Q3公司业绩因大额计提和新能源装备业务大幅下滑低于预期，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.55/4.09/5.00亿元，对应EPS分别为0.24/0.28/0.33元，同比-45%（扣非-12%）/+15%/+19%，参考从家电零部件转型新能源赛道企业作为可比公司，给予2025年20XPE，下调目标价至5.6元，给予“谨慎增持”评级。 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 收盘价（元） EPS（元/股） PE 2023A2024E 2025E2023A 2024E 2025E 002050.SZ 三花智控 22.90 0.780.92 1.1029.36 24.89 20.82 605117.SH 德业股份 90.00 4.164.57 5.8021.63 19.69 15.52 603311.SH 金海高科 9.50 0.210.31 0.4345.24 30.65 22.09 平均值 19.48 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（24~25EPS均采用Wind