东方电热2024Q1季报点评：收入短期承压，结构稳定改善

投资建议：维持盈利预测与“增持”评级。公司2024Q1业绩符合预期，我们维持24-26年预测。预计公司24-26年归母净利润为4.68/5.58/6.23亿元，对应EPS分别为0.32/0.38/0.42元，同比-27%（扣非+16%）/+19%/+12%，维持目标价6.2元。 业绩符合预告范围。公司2024Q1实现营业收入8.76亿元，同比-3.44%，归母净利润0.86亿元，同比+27.14%。 新能源装备、家电PTC或有下滑压力。由于新能源装备在手订单中，新签订单主要集中于23H2，参考平均一年维度的收入转化确认周期，我们估计因收入确认节奏原因新能源装备业务24Q1存在收入端压力，24Q2开始预计将有所改善。24Q1我们预计该业务板块收入同比-5~10%；家电PTC业务：24Q1虽然下游家电生产旺盛，但公司作为上游供应商在价格谈判上或有降价压力，我们估计存在因价格谈判未落地而造成公司正常生产出货，但客户未在24Q1开单导致收入确认滞后。我们预估该业务板块收入同比-10%左右 利润端 ：产品结构改善推动毛利率提升。2024Q1公司毛利率为23.69%，同比+4.41pct：1）家电PTC中铲片式产品逐步替代胶粘式，制造成本有所优化；2）新能源车水暖PTC供货比例提升，带动出货均价上行；3）新能源装备业务中部分高毛利产品进入收入确认期。 风险提示：地产竣工下行导致下游空调需求走弱、多晶硅产量过剩导致设备投资减少、新能源车行业竞争加剧影响供应商盈利能力 国泰君安版权所有发送给国海富兰克林基金管理有限公司.公共邮箱.research1@ftsfund 东方电热(300217) 1.业绩简述 业绩符合预告范围。公司2024Q1实现营业收入8.76亿元，同比-3.44%，归母净利润0.86亿元，同比+27.14%。 2.收入端：新能源装备、家电PTC或有下滑压力 当前公司营收结构按比重排序分别为：新能源设装备、家电PTC、光通信材料、新能源车PTC、锂电池材料。其中： 新能源装备业务：由于在手订单中，根据2023公司公告披露情况，新签订单主要集中于2 3H2 ，参考平均一年维度的收入转化确认周期，我们估计因收入确认节奏原因新能源装备业务24Q1存在收入端压力，24Q2开始预计将有所改善。24Q1我们预计该业务板块收入同比-5~10%； 家电PTC业务：24Q1虽然下游家电生产旺盛，但公司作为上游供应商在价格谈判上或有降价压力，我们估计存在因价格谈判未落地而造成公司正常生产出货，但客户未在24Q1开单导致收入确认滞后。我们预估该业务板块收入同比-10%左右； 新能源车PTC、光通信材料以及锂电池材料业务预计收入维持稳定增长与恢复，但因占比较低，未能扭转整体收入下滑。 表1：公司2023至今公告披露的重大合同订单情况（单位：万元） 3.利润端：产品结构持续改善推动毛利率提升 2024Q1公司毛利率为23.69%，同比+4.41pct，净利率为9.8%，同比+2.33pct；毛利率的显著改善预计来自：1）家电PTC中铲片式产品逐步替代胶粘式，制造成本有所优化；2）新能源车水暖PTC供货比例提升，带动出货均价上行；3）新能源装备业务中部分高毛利产品进入收入确认期。 公司2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.08%、5.05%、4.87%、-0.45%，同比+0.15、+0.76、+0.7、-0.48pct；财务费用优化主要来自定存利息收入增加。 国泰君安版权所有发送给国海富兰克林基金管理有限公司.公共邮箱.research1@ftsfund.com p4 4.收入确认延后或导致现金流表现承压 公司2024Q1末现金+交易性金融资产为14.66亿元，相较23年末-5.11%，存货为19.39亿元，相较23年末-3.35%，应收票据和账款合计为14.27亿元，相较23年末-17.42%；应付票据和账款合计为8.20亿元，相较23年末-19.64%。 公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.46亿元，同比-157.81%，其中销售商品及提供劳务现金流入5.86亿元，同比-22.34%，或因家电PTC业务收入确认滞后所影响。 5.投资建议 公司2024Q1业绩符合预期，我们维持24-26年预测。预计公司24-26年归母净利润为4.68/5.58/6.23亿元，对应EPS分别为0.32/0.38/0.42元，同比-27%（扣非+16%）/+19%/+12%，维持目标价6.2元。 6.风险提示 地产竣工下行导致下游空调需求走弱、多晶硅产量过剩导致设备投资减少、新能源车行业竞争加剧影响供应商盈利能力