东方电热2023年报点评：短期需求承压，结构改善推动盈利提升

投资建议：维持盈利预测与“增持”评级。我们维持24-25年盈利预测 ， 并新增26年预测 。 预计公司24-26年归母净利润为4.68/5.58/6.23亿元，对应EPS分别为0.32/0.38/0.42元，同比-27%（扣非+16%）/+19%/+12%，维持目标价6.2元。 业绩符合预告、快报值。公司2023年度实现营业收入41.06亿元，同比+7.52%，归母净利润6.44亿元，同比+113.28%，扣非归母净利润4.04亿元，同比+47.12%；其中2023Q4实现营业收入8.69亿元，同比-24.55%，归母净利润0.59亿元，同比-10.63%。 新能源领域贡献收入增量，传统家电零配件及材料业务承压。2023年公司家电PTC/新能源车PTC/新能源装备制造/光通信材料/锂电池材料业务收入分别同比-3%/+23%/+35%/-31%/-23%。其中预镀镍材料业务增长低于预期，主要因为大圆柱电池需求提升节奏慢于预期，客户拓展节奏上，23H2相对上半年进展加速，在消费电子领域海四达、海金杜门等客户开始批量供货。 利润端：PTC业务结构改善明显。23年家电PTC中铲片式产品逐步替代胶粘式，出货均价同比+2.8%，业务毛利率同比+2.5pcts；23H2新能源车水暖PTC供货比例大幅提升，出货均价同比+10%，业务毛利率同比+2.3pcts。 风险提示：地产竣工下行导致下游空调需求走弱、多晶硅产量过剩导致设备投资减少、新能源车行业竞争加剧影响供应商盈利能力 1.业绩简述 业绩符合预告、快报值。公司2023年度实现营业收入41.06亿元，同比+7.52%，归母净利润6.44亿元，同比+113.28%，扣非归母净利润4.04亿元，同比+47.12%；其中2023Q4实现营业收入8.69亿元，同比-24.55%，归母净利润0.59亿元，同比-10.63%，扣非0.96亿元，同比+64.31%。 2.收入端：新能源领域稳增长，预镀镍材料仍待放量 新能源领域贡献收入增量，传统家电零配件及材料业务承压。根据公司年报披露口径，2023年公司家电元器件/新能源汽车元器件/新能源装备制造/光通信材料/锂电池材料业务分别营收12.67/2.97/19.63/4.99/0.44亿元，同比-3%/+23%/+35%/-31%/-23%，其中2023 H2 前四项业务分别同比+7%/+15%/-0%/-31%，由于锂电池材料未作半年度情况披露，根据23Q4新客户的拓展情况，我们估计锂电池材料（预镀镍）业务收入呈现23H1大幅下滑，2 3H2 同比回升的态势。 具体分业务板块看： 家电PTC：根据产业在线数据，2023年公司核心下游空调行业产量同比+11%，而公司在传统家电领域PTC产品出货规模同比-6%。主要来自两方面结构调整：1）因传统大客户账期拉长影响，公司相应调整了客户供货结构占比，因此我们预计公司在对格力的销售规模上有所下滑；2）公司家电PTC产品正处于铲片式对胶粘式的替代过程中，传统产品规模有所下滑。价格方面，也受到空调主机厂的年降压力。 新能源装备：2023年，受益于产业政策引导，光伏行业装机需依旧求维持高位，多晶硅产品价格虽有回落，但行业投资景气度全年相对较高；公司凭借行业领先的技术优势，全年新接订单约17亿元，同时在手订单饱满并处于订单交付确认高峰期。但23Q4景气度明显下滑，我们估计23Q4公司收入端下滑主要来自新能源装备板块收入确认同比减少影响。 新能源车PTC：公司年产350万套新能源车用PTC项目于2023年末落地，产能逐步释放，2023年公司新能源PTC产品销量同比+11%，价格端受益水暖产品结构提升，出货均价同比+10%。另外，2023年公司新能源汽车PTC电加热器业务新增定点7家。 光通信材料：因中国移动等运营商普通光缆集采延期造成的影响在2023年下半年逐步显现，光纤光缆企业订单不足，国内市场需求有所下降，此外下游客户较强的议价能力以及行业竞争加剧，从而导致光通信材料业务收入较大幅度的下滑。 锂电池材料：2023年预镀镍材料业务增长低于预期，主要因为大圆柱电池需求提升节奏慢于预期，因此当前产能利用率处于偏低水平。 客户拓展节奏上，2 3H2 相较上半年进展加速，根据公告内容，23Q4开始为消费电子领域海四达、海金杜门等客户开始批量供货。 3.利润端：PTC业务结构改善明显 2023年公司毛利率为23.56%，同比+3.39pct，净利率为15.72%，同比+7.78pct；其中2023Q4毛利率为30.44%，同比+11.73pct，净利率为6.45%，同比+0.55pct。 2023年公司毛利率层面显著提升，除原材料成本端下行外，主要体现在PTC业务的结构升级： 1）家电PTC中铲片式产品逐步替代胶粘式，制造成本有所优化，同时出货均价同比+2.8%，2023年家电PTC业务毛利达19.4%，同比+2.5pcts； 2）2 3H2 新能源车水暖PTC供货比例大幅提升，出货均价同比+10%，2023新能源车PTC业务毛利率达24.2%，同比+2.3pcts 另外，新能源装备业务2023年产能利用率提升，摊销影响减弱，毛利率达29.8%，同比+3.9pcts；而预镀镍材料业务因23年9月转固开始摊销导致毛利率有所下滑。 从公司整体收入结构上看，高毛利的新能源装备以及新能源PTC业务合计占比达55%，同比+10.5%。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.89%、4.43%、5.01%、-0.51%，同比-0.31、+0.65、+0.23、-0.44pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、6.67%、5.31%、-0.99%，同比-0.31、+3.41、-0.18、-1.07pct。其中23Q4管理费用大幅增长主要来自股权激励费用的集中影响，全年总计约1226万元。 此外，非经常性损益方面： 1）因光通信材料业务需求减弱，23Q4业务对应子公司江苏九天坏账计提提升明显，表端单季度信用减值损失约4300万元，同比+2800万元。 2）23Q4公司所得税率达46.5%，主要因往期先进制造业增值税进项税加计扣除金额的调整从而导致补税所影响。 3）公司确认了子公司珠海东方厂房拆迁处置收益约为2.25亿元，主要体现在资产处置收益的大幅增加。 4.现金流表现承压 公司2023年期末现金+交易性金融资产为15.45亿元，同比-12.86%，存货为20.06亿元，同比+9.14%，主要来自新能源汽车元器件成品库存提升以及新能源装备领域部分设备数量较多的项目期末已发出交付，而客户尚未验收通过。应收票据和账款合计为17.28亿元，同比-6.13%。合同负债14.65亿元。 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为0.63亿元，同比-90.86%，其中销售商品及提供劳务现金流入27.47亿元，同比-20.34%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为-1亿元，同比-130.63%，其中销售商品及提供劳务现金流入2.76亿元，同比-72.09%。经营活动现金流入减少主要系到期票据收款及预收款收款减少、收到的税费返还减少。 另外珠海老厂房腾空并交付给征收机构，前期收到的补偿款确认了收益； 新能源制造板块前期的预收款项目本期部分实现了收益，致使经营活动产生的现金净流量与本年度净利润存在重大差异。 5.投资建议 公司新能源业务领域24年预计维持稳健，奠定收入增长基础，整体业务结构持续改善，盈利能力预计进一步优化。公司2023年业绩符合预期，我们维持24-25年盈利预测，并新增26年预测。预计公司24-26年归母净利润为4.68/5.58/6.23亿元，对应EPS分别为0.32/0.38/0.42元，同比-27%（扣非+16%）/+19%/+12%，维持目标价6.2元。 6.风险提示 地产竣工下行导致下游空调需求走弱、多晶硅产量过剩导致设备投资减少、新能源车行业竞争加剧影响供应商盈利能力