投入增加，利润短期承压

点评

• Q3销量与收入：2024年Q3实现营业收入88.91亿元，同比-5.3%，主要受国内啤酒市场消费低迷影响，销量同比-5.1%至216万千升。千升酒收入同比-0.2%至4126元。
• 产品结构：中高端及以上产品销量同比-4.7%至88万千升，结构占比提升0.2pct；主品牌销量同比-4.1%至123万千升，销量占比提升0.6pct。
• 成本与毛利率：营业成本同比下降3.99亿元至51.46亿元，吨酒成本同比-2.2%至2388元，毛利率同比+1.2pct至42.1%。
• 费用情况：销售费用同比+14.3%至12.51亿元，销售费用率同比+2.4pct至14.1%；管理费用同比-26.2%至2.72亿元，管理费用率-0.9pct至3.1%。
• 盈利表现：归母净利润13.48亿元，同比-9%，归母净利润率同比-0.6pct至15.2%；扣非归母净利润12.6亿元，同比-7.9%，扣非归母净利润率同比-0.4pct至14.2%。

盈利预测与投资评级

• 长期展望：啤酒行业格局稳定，山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升提供盈利弹性。
• 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为3.13、3.38、3.59元，对应2024年10月31日收盘价（67.13元/股）PE为21、20、19倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险因素

• 中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等。