古井贡酒2024年三季报点评：展现韧性，优势凸显

投资建议：维持“增持”评级，维持目标价219.26元。考虑到公司三季度业绩及外部产业环境，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为10.66元、12.06元、13.41元（前值分别为10.96元、13.35元、15.88元）；考虑到复苏预期下消费品估值修复及估值切换，并参考同业， 4380401 维持目标价219.26元，对应2025年18X动态PE。 2024Q3收入符合预期，利润端表现稳健。2024Q3公司收入表现符合预期，古井期内重视供需关系，主动调整放货节奏，估测期内古井16年、8年增速仍领先，省内市场和山东区域表现相对领先；公司期内价格体系相对刚性，对费用投入相对克制，期内利润同增13.60%，略超预期。 盈利能力相对稳健，渠道掌控力仍优于同业。2024Q3公司毛利率同比略降，推测主要系产品结构及货折影响，公司期内费率下行逻辑继续兑现，2024Q3销售费用率同比-5.32pct，对盈利能力贡献显著，综合多因素下，公司2024Q3净利率保持在22.3%，盈利能力相对稳健；2024Q3公司对渠道掌控力仍强，期末合同负债保持在19.35亿元，期间销售收现同增24.58%，现金流表现佳。 调整阶段以稳为主，古井优势有望扩大。当下产业迈入去库阶段，本质是消费力与供给端匹配度下降，我们预计后续白酒消费仍呈现量比价刚性的特征，古井呈现局部高占有，后续有望通过渠道及产品结构优势持续获取份额；我们认为公司费率改善逻辑在产业下行周期仍能兑现，后续利润表现或持续好于收入端。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2024年三季报，期内分别实现收入、净利润52.63亿元、11.74亿元，对应同增13.36%、13.60%。 投资建议：维持“增持”评级，维持目标价219.26元。考虑到公司三季度业绩及外部产业环境，下修2024-26年盈利预测，预计期内EPS分别为10.66元、12.06元、13.41元（前值分别为10.96元、13.35元、15.88元）；考虑到复苏预期下消费品估值修复及估值切换，并参考同业，维持目标价219.26元，对应2025年18X动态PE。 2024Q3收入符合预期，利润端表现稳健。2024Q3公司收入表现符合预期，古井期内重视供需关系，主动调整放货节奏，我们估测期内古井16年、8年增速仍领先，古20增速环比放缓，从区域看，省内市场和山东区域表现相对领先，江苏市场相对承压；公司期内价格体系相对刚性，对费用投入相对克制，期内利润同增13.60%，利润表现略超预期。 盈利能力相对稳健，对渠道掌控力仍优于同业。2024Q3公司毛利率同比-1.56pct，推测主要系产品结构及货折影响，期内税金及附加占比同比+2.4pct，推测主要税金确认的季度间波动；公司期内费率下行逻辑继续兑现，2024Q3销售费用率同比-5.32pct，对盈利能力贡献显著，综合多因素下公司2024Q3净利率保持在22.3%，同比基本持平，盈利能力相对稳健。2024Q3公司对渠道掌控力仍强，期末合同负债保持19.35亿元，期间销售收现同增24.58%，现金流表现佳。 调整阶段以稳为主，古井优势有望扩大。当下产业迈入去库阶段，本质是消费力与供给端匹配度下降，我们预计后续白酒消费仍呈现量比价刚性的特征，古井呈现局部高占有，后续有望通过渠道及产品结构优势持续获取份额； 我们认为公司费率改善逻辑在产业下行周期仍能兑现，后续利润表现或持续好于收入端。 风险因素：食品安全、产业政策调整等。 表1、白酒标的盈利预测及估值