2024年三季报点评：动力充足，韧性凸显

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收190.7亿，同增19.5%；归母净利润47.5亿，同增24.5%。其中单Q3实现营收52.6亿，同增13.4%；归母净利润11.7亿，同增13.6%，销售回款54.6亿，同增24.6%，经营现金流量净额13.3亿，同增34.6%，Q3末合同负债19.4亿，环比Q2末降2.8亿。

评论：

1. 业绩符合预期，报表具备韧性
   单Q3营收同增13.4%，环比降速但仍居酒类上市公司前列。增长动力主要来自：

   • 古井贡酒16（古16）受益宴席升级及商务降档，延续高增引领；
   • 古7费投加大并加速区域招商，贡献增量；
   • 古8基本盘强化，库存略有增加；
   • 古5/献礼高费投下实现正增长；
   • 古20省外延续调整，增速回落；
   • 老明光受益省内资源倾斜及规模起势，维持高增。
     分区域看，省内持续抢占份额保障增长，省外聚焦去库降速。

2. 现金流改善，盈利整体趋稳
   单Q3回款同增24.6%，经营现金流净额同增34.6%，主要因前期票据到期贴现。Q3末合同负债及其他流动负债合计38.3亿元，环比下降8.5%。

   • 毛利率同降1.6pcts，系产品结构调整加速底盘周转；
   • 税金及附加率同比提升2.4pcts，因生产节奏跨期扰动及低基数；
   • 销售费用率同降5.3pcts，延续费用优化；管理费用率持平。
     单Q3归母净利率略提升0.05pct，业绩保有韧性。

3. 经营动力充足，全年仍具确定性，来年可看双位持续增长
   公司省内龙头地位稳固，营销网络密集，战略务实聚焦省内挖井。当前回款已基本完成，全年目标完成确定性高。来年计划通过终端联盟店模式下沉，强化主干年份系列底盘周转，枝叶贡系列丰富利润推力，预计业绩仍可维持双位数增长。

投资建议：

• Q3业绩增速居徽酒上市公司首位，彰显韧性，全年目标有望完成。
• 维持“强推”评级，24-26年EPS预计为10.91/12.13/13.52元（原10.97/12.85/14.86元），对应2025年25倍PE，目标价300元。
• 风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期、费投扰乱价盘。