季报点评：产销恢复&成本下降，资源接续成长可期

核心观点与关键数据

华阳股份2024年三季度业绩环比改善，主要得益于煤炭售价相对稳定，销量环比增长，以及成本环比下降。公司积极参与矿权竞拍，成功以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，进一步增加煤炭资源储备，提升核心竞争力。公司煤炭产能增量空间充沛，七元煤矿和泊里煤矿预计分别于2024年和2025年底前具备联合试运转条件。

业绩表现

• 2024年Q1-3：营业收入186.02亿元，同比-14.09%；归母净利润18.19亿元。
• 2024年Q3：主营收入64.03亿元，同比+2.63%；归母净利润5.20亿元，同比-58.72%，环比+20.51%。
• 产销方面：2024Q1-3原煤产量2874万吨，同比-17.6%，销量2658万吨，同比-15.9%；24Q3原煤产量1008万吨，同比-9.3%，销量948万吨，同比-5.5%，环比+7.5%。
• 利价方面：24Q3吨煤售价550元/吨，同比-2.5%，环比-1.4%；吨煤成本319元/吨，同比+21.1%，环比-8.0%；吨煤毛利230元/吨，同比-23.2%，环比+9.6%。

资源布局与产能增量

• 成功竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，资源量6.3亿吨，紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。
• 七元煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量20.6亿吨，以无烟煤为主。
• 泊里煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。

投资建议

考虑到煤价中枢下移，下调业绩预期，预计公司2024年~2026年归母净利分别为23亿元、41亿元、47亿元，对应PE为11.8X、6.7X、5.9X，维持“买入”评级。

风险提示

• 煤炭需求不及预期
• 在建矿井投产不及预期
• 煤价坍塌式下跌