产品销售表现亮眼，但公司治理方面有待改善

更新报告 评级：买入 信达生物（1801 HK） 目标价：42.45港元 产品销售表现亮眼，但公司治理方面有待改善 收市价33.80港元总市值55,284.40百万港元流通股比例84.94%已发行总股本1,635.63百万52周价格区间28.3-52.15港元3个月日均成交额449.99百万港元主要股东淡马锡（占7.94%） 2024年前三季度产品销售收入亮眼，预计收入将维持快速扩张 公司第三季度产品销售表现亮眼，收入同比增加超40%至23亿元（人民币，下同），主因包括：1）肿瘤药达伯舒销售收入同比增加30.5%至1.5亿美元（约10.68亿人民币），2）公司第三季度新增一款肺癌药达伯特，导致肺癌管线越发完善，其他九款近年上市的产品销售收入也保持稳健，因此除达伯舒以外的产品第三季度销售收入同比增加49.4%至约12.32亿元。结合中报情况，公司前三季度产品销售收入同比增加近五成至61.1亿元并略超预期，我们预计全年产品销售收入将同比增加43.1%至82.0亿元。 公司出售资产公告欠透明，引发市场对公司治理方面的忧虑 虽然公司销售表现亮眼，但日前公布将出售全资子公司Fortvita的20.39%股份给公司主席俞德超先生控股的Lostrancos。Fortvita未来将作为公司推动国际业务的平台，出售对价按照1.0倍PB计算，公司表示由于Fortvita目前的管线主要处于早期发现及临床前阶段，且于海外无重大里程碑，因此公司认为估值合理。我们认为由于Fortvita短期内无产品上市，对公司2024-26E收入不构成影响。尽管如此，信达很多产品与全球行业巨头美国礼来（LLY US）合作研发，因此我们认为公告对Fortvita在海外业务中的作用说明不够清晰，而且公告中未列明Fortvita管线产品的种类与具体临床阶段等，因此市场无法判断估值是否合理，本次事件反映公司治理的方面有不足，今后有待改善。 维持“买入”评级，但目标价调整至42.45港元， 按照前三季度情况，我们将2024-26E收入预测分别上调1.7%、2.9%、2.6%，将2024E股东净亏损预测调降至7.1亿元，而2025-26E股东净利润预测调升至1.9与4.5亿元。尽管如此，我们将DCF模型中的贝塔系数假设上调至1.1，WACC假设上调至8.2%，反映公司治理方面的风险，同时纳入2034E预测，目标价从55.40港元下调至42.45港元。由于公司收入快速增长，而且公司预计重磅糖尿病药物玛仕度肽有望于2025年上市，维持“买入”评级。 相关报告 20240902：信达生物（1801 HK）:上半年销售表现优异，2024-26E收入将快速增长 20240704：信达生物（1801 HK）：玛仕度肽临床数据优异，上调2025-26E业绩预测 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期 分析师分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805