降速保质势能稳固，提高分红彰显信心

公司发布2024三季报，前三季度实现营收679亿元（同比+8.6%），归母净利润249亿元（同比+9.2%）。3Q2024营收173亿元（同比+1.4%），归母净利润58.7亿元（同比+1.3%）。

• 核心观点与业绩表现
  公司主动降速保质，符合行业谨慎趋势。普五产品受双节需求影响同比或下滑，但库存合理、批价稳定；1618及低度产品因促销及高端场景带动同比增长，补足整体增长。

• 盈利与现金流
  3Q2024归母净利率34%（同比持平），毛利率（76.2%，+2.8pct）因普五提价及产品结构优化提升，销售费用率（14%，+2.8pct）因促销投入加大。销售商品收现同比+18.7%（收现比163%），预收端合同负债同比+79.1%，显示经销商信心充足。

• 渠道策略
  公司推出回款补贴政策（经销商成本价补贴至940元）保障利润，提振开门红信心，短期或压低批价但利于长期稳健。同时优化渠道管理，细化考核，为增长夯实基础。

• 投资建议与估值
  预计Q4保持稳健增长，三年分红规划最低分红率70%（不低于200亿元/年），对应股价最低股息率3.9%。预计2024-2026年归母净利润320/349/386亿元，PE分别为17.9/16.5/14.9倍，维持“增持”评级。

• 风险提示
  宏观经济不及预期、批价波动超预期、食品安全风险。