降速保质，势能不减

公司发布2024三季报，前三季度实现营收313.6亿元（同比+17.3%），归母净利润113.5亿元（同比+20.3%）；3Q2024实现营收86.1亿元（同比+11.4%），归母净利润29.4亿元（同比+10.4%）。

核心观点与业绩表现
Q3公司主动控速，但单季增速仍优于行业，势能犹在。分产品看，中高价酒类/其他酒类收入分别62/24亿元，同比+6.7%/+25.6%。青花系列环比提速，玻汾增势强劲但未控量主因稳大盘与新商开拓；老白汾/巴拿马环比降速。区域方面，省内外收入分别35/51亿元，同比+12.1%/+11%，省内稳健，省外增速环比放缓。渠道方面，新增经销商172家，累计4368家，省外招商持续发力。

盈利与现金流
盈利端环比恢复，3Q归母净利率34.1%（同比-0.3pct），毛利率74.3%（同比-0.8pct），主因产品结构略降。费用端销售费用率10.5%（同比持平），管理费用率4.4%（同比+0.6pct）。收现端表现稳健，销售商品收现同比+30.8%，收现比99%（同比+14.8pct），合同负债同比+6%，预收端稳健。

投资建议与预测
当前回款顺利，动销稳健，渠道库存健康。行业调整期公司主动降速以保势能，全年业绩预计理性务实，聚焦长期高质稳增。预计2024-2026年归母净利润分别为123/139/152亿元，对应PE19.9/17.6/16.1倍，维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。