上半年控量挺价，主动降速蓄势能

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2026年上半年，泸州老窖实现营业总收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.99亿元，同比-43.39%。单Q2数据更为显著，营业总收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。销售收现107.44亿元，同比-40.14%。
• 产品结构：中高档酒实现营收92.00亿元，同比-38.86%，毛利率90.74%；其他酒类营收12.11亿元，同比-10.27%，毛利率45.80%。中高档酒销量13,862.32吨，同比-42.53%，吨价同比+6.39%至66.37万元/吨。
• 市场表现：境内市场收入103.59亿元，同比-36.65%；境外收入1.13亿元，同比+10.16%。传统渠道收入94.94亿元，同比-38.61%；新兴渠道收入9.17亿元，同比-1.64%。境内经销商净减少162家。
• 盈利能力：毛利率小幅下降至85.35%（同比-1.74pcts），净利率41.80%（同比-4.90pcts）。Q2净利率26.44%（同比-16.82pcts）。费用端，销售费用率12.70%（同比+3.47pcts），管理费用率3.74%（同比+1.14pcts），税金及附加占比17.07%（同比+3.81pcts）。

研究结论

• 主动控货挺价：公司通过控货提升中高档酒吨价，但销量承压，回款波动。
• 境外市场增长：海外业务逆势增长，精耕策略初见成效。
• 盈利预测：维持2026-2028年营业总收入预测分别为236.24、249.23、263.00亿元，归母净利润分别为102.09、109.55、115.76亿元，对应EPS为6.94、7.44、7.86元，当前股价对应PE分别为12、11、11倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好行业恢复期公司业绩弹性。

重要声明

本报告基于公开资料及实地调研，力求独立客观，但信息准确性不保证，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。