2024年三季报点评：Q3业绩稳健，坚持国际化、多元化道路

事项：公司发布2024年三季报，单季度业绩表现如下： 1）营收：30.5亿元，同比+12%，环比-4%； 2）毛利率（调整后）：17.7%，同比-4.2PP，环比-3.2PP； 3）费用率（调整后）：9.6%，同比-4.1PP，环比-3.3PP； 4）归母净利：2.0亿元，同比+27%，环比-5%； 5）扣非归母净利：1.9亿元，同比+19%，环比微增。

评论：

• 业绩稳健，Q3商用车偏淡，乘用车尤其新能源表现较好。公司热管理业务覆盖商用车、非道路、乘用车和民用工业，其中商用车和乘用车业务占比较高。根据中汽协数据，Q3商用车销量同比-15%，环比-20%；狭义乘用车销量同比-2%，环比+7%，其中新能源乘用车销量同比+34%，环比+19%。预计公司Q3商用车及非道路业务收入偏弱，乘用车尤其新能源表现较好。
• 会计政策调整致比率波动，归母净利率表现依旧优秀。Q3毛利率、销售费用率变化较大，主要因2024年3月新会计准则实施，将保证类质保费用计入营业成本。调整后，Q3毛利率为21.6%（调整前21.6%），销售费用率为2.6%（调整前2.6%）。Q3归母净利率为6.6%（调整前6.6%），降本增效依旧明显。

中长期，坚持热管理业务国际化、多元化。中国自主/新能源品牌崛起带动国内零部件企业快速成长，优秀公司份额已超海外企业，国内汽车产业出海是下阶段发展必由之路。短期，市场较担心关税等政策风险。风险与机遇并存，公司持续推进热管理业务的国际化、多元化布局。

投资建议：

• 看好公司热管理业务多元化发展。考虑短期商用车及非道路业务承压，调整2024-2026年盈利预测： 1）营收：130/160/184亿元，同比+18%/+23%/+15%，原值136/155/174亿元； 2）归母净利：8.2/11.0/13.0亿元，同比+34%/+34%/+19%，原值8.5/11.0/13.0亿元； 3）EPS：0.99/1.32/1.57元，原值1.02/1.32/1.57元。
• 考虑未来6-12月或发生估值切换，结合过去PE估值中枢，给予2025年目标市值202亿元，对应2024/2025年PE约25倍/18倍。
• 上修目标价至24.24元，维持“强推”评级。

风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。