2024年三季报点评：在手订单新高，拓展民航调度市场

投资要点 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入7.4亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长11.4%。业绩符合我们预期。 业绩符合预期，费用控制良好。2024年第三季度，2024年第三季度，公司实现收入2.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长46.9%； 业绩保持稳健增长，符合我们积极预期。费用方面，2024年第三季度，公司销售费用率为10.9%，同比减少0.7pp；管理费用率为8.9%，同比减少0.4pp； 研发费用率为11.3%，同比减少0.2pp；费用管控良好。利润率方面，24年第三季度，毛利率和净利率分别为40.7%（同比-1.6pp）和3.4%（同比+1pp），盈利能力稳中有进，小幅波动主要系产品结构变化以及费用率下降所致。 铁路投资提速，关注公司订单增长。据国铁集团，24年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%，预计全年投资额将超8000亿元。 预计24年全国铁路新建里程将突破2000公里，其中高铁里程有望突破1600公里，铁路建设有望超额完成全年任务。公司方面，公司在手订单持续高增，截至24年9月30日，在手订单7.5亿元，同比增长近20%，再创同期历史新高。此外，前三季度公司合同负债达0.7亿元，系近五年新高。 布局民航空管，拓展空域调度市场。在9月中南地区中小机场语音交换系统技术展示活动上，公司子公司佳讯智航科技展示了其全国产语音交换系统。民航领域系公司重点布局领域，此次产品亮相标志着公司产品竞争力达到一流水平，未来有望在空域调度领域拓展第二增长极。 “一带一路”出海顺利，与华为合作深化。24年，公司在亚太铁路及轨交展览会上展示了其下一代铁路通信系统（FRMCS）解决方案；并实现了墨西哥近千万级的铁路建设项目和铁路应用项目的两大突破。目前公司已成功交付海外10余个国家的400多个铁路车站项目，以及赞比亚机场项目，海外市场拓展顺利。 7月，公司与华为签订交通军团战略合作协议，并在9月携智能指调产品出席华为全连接大会，公司与华为实现交通领域全方位合作，有望在国内外实现共赢。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.16元、0.21元、0.25元，对应动态PE分别为53倍、40倍、33倍。公司系铁路下一代5G-R通信系统核心供应商，随着铁路投资转暖以及5G-R迭代落地，公司业绩具备较大增长弹性，维持“买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期、新产品拓展不及预期、5G-R迭代不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：《“十四五”铁路科技创新规划》提出，到2025年，智能铁路成套技术体系不断完善，北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据等信息技术在铁路实现更广泛、成体系应用。 《国家综合立体交通网规划纲要》指出，到2035年我国铁路网规模达到20万公里左右。公司在铁路调度行业具备较强竞争力，假设24-26年我国新建铁路里程均为3500公里，公司指调产品市占率稳定、均价以8%的复合增速增长，则公司在交通行业收入CAGR为11.8%，毛利率保持稳中略升。 假设2：2024年，我国国防预算为1.67万亿元，同比增长7.2%。假设公司在政府及国防领域指调业务稳健增长，项目数量以20%复合增速增长，毛利率受数智化需求提升而增长，24-26年毛利率分别为43%、44%、44%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取专网通信及指挥调度系统行业中的三家主流公司，分别是震有科技、上海瀚讯和海格通信。2025年三家公司平均PE为48倍，公司25年对应PE为40倍。考虑到铁路行业具有较高行业壁垒，5G-R迭代推进，给予公司25年48倍PE，对应目标价10.08元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值