2024年三季报点评：在手订单充足，毛利率改善

核心观点与关键数据

• 公司概况：天源环保（301127）属于其他公用事业/公用事业行业，当前评级为“增持”，目标价格为16.20元，当前价格为11.86元。
• 业绩表现：2024年前三季度实现收入12.26亿元（同比增长5%），净利润1.87亿元（同比增长8%）；单季来看，Q3收入4.17亿元，同比下滑23%，净利润6733万元，同比下滑27%，但整体符合预期。
• 财务状况：Q3毛利率33.98%（同比增长3.33pct），净利润率15.32%（同比改善0.40pct）；财务费用率上升至3.67%，资产负债率增加至55.29%。
• 在手订单：公司积极开拓环保市场，10月签署南宁投资环境治理设施及高端装备制造产业项目，总投资约70亿元，项目充足支撑业绩增长。

转型布局

• 光伏运营：8月签订2GW新疆光伏项目，总投资约30.2亿元，预计年产值约3.5亿元，快速切入光伏运营领域。
• 氢能领域：8月拟与扬州政府合作投建氢能装备研发制造基地，总投资约10亿元，一期将形成年产400MW的ALK电解槽和100MW的SOEC装备生产能力，积极布局氢能设备。

研究结论

• 估值与目标价：维持“增持”评级，2024-2026年预测净利润4.14、4.97、5.93亿元，对应EPS 0.67、0.81、0.97元；参考可比公司估值，给予2025年20倍PE，上调目标价至16.20元。
• 风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、政策变化等。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-2026年营业收入分别为2.62、3.33、3.95亿元，净利润分别为4.14、4.97、5.93亿元，EPS分别为0.67、0.81、0.97元。
• 财务比率：ROE预计提升至14.2%-15.9%，ROA预计6.7%-7.2%，ROIC预计8.7%-10.1%。