2024年三季报点评：在手订单高增，多肽业务持续放量

股票研究/2024.10.31 在手订单高增，多肽业务持续放量药明康德(603259) 医药/必需消费 ——药明康德2024年三季报点评 丁丹(分析师)吴晗(分析师) 0755-23976735010-83939773 dingdan@gtjas.comwuhan024878@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080005 本报告导读： 在手订单延续增长，多肽业务持续放量，看好长期增长空间。 投资要点： 维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收277.02亿元（-6.23%），归母净利润65.33亿元（-19.11%）；Q3单季度营收104.61亿元（-1.96%），归母净利润22.93亿元（-17.02%），业绩符合预期。维持2024年EPS 预测为3.34元，考虑多肽业务持续放量、降本增效及产能利用率提升拉动盈利能力提升，上调2025-2026年EPS预测为3.78/4.27元， （原3.70/4.11元）。参考可比公司估值，给予2025年PE19X，上调目标价至71.82元（原52.96元），维持“增持”评级。 在手订单延续高增。剔除新冠商业化订单影响，化学业务2024Q1- Q3营收同比增长10.4%，Q3单季度营收同比增长26.4%。2024Q1- 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：71.82 当前价格：52.00 上次预测:52.96 交易数据 52周内股价区间（元）36.87-90.88 总市值（百万元）150,176 总股本/流通A股（百万股）2,888/2,501 流通B股/H股（百万股）0/387 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）55,174 每股净资产（元）19.10 市净率（现价）2.7 净负债率-14.69% 52周股价走势图 Q3，累计新增915个分子（R端增长7%，D端增长11%，M端增长药明康德上证指数 17%）；测试业务营收32.6亿元，同比下降4.9%，其中实验室分析 及测试服务营收同比下降7.9%，主要系市场价格竞争影响，临床CRO及SMO营收同比增长3.4%，SMO同比增长16%，维持行业领先地位生物学业务营收18.3亿元，同比下降3.6%，新分子种类营收同比增长6.0%，占比提升至28.5%；高端治疗CTDMO业务营收8.5亿元同比下降17.0%，主要受商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等影响。截至2024Q3，在手订单438.2亿元，同比高增35.2%，保障远期增长，来自全球前20 大制药企业收入达112.2亿元，剔除特定商业化项目同比增长23.1%。客户数持续扩容，2024Q1-Q3新增客户超过800家。 多肽业务持续贡献增量。TIDES业务加码新分子管线及产能建设， 2024Q1-Q3TIDES业务营收35.5亿元，同比增长71.0%，公司预计 全年收入有望超过60%。截至2024年9月末，在手订单同比高增 196%，D&M服务客户数同比增长20%，服务分子数同比增长22% 2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L，2024年底有望提升至41000L，预计2025年产能有望进一步增加。多肽业务加速发展打开长期成长空间。 催化剂：新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升。风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险。 15% 1% -14% -29% -43% -58% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 22% -38% 相对指数 1% 11% -47% 相关报告 在手订单增长强劲，TIDES业务加速发展 2024.08.01 非冠业务稳健增长，TIDES业务打开增量 2023.11.06 业绩稳定增长，多肽业务持续发力2024.03.25回购彰显信心，公司具备中长期竞争优势2024.02.18 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 39,355 40,341 39,459 44,451 49,858 (+/-)% 71.8% 2.5% -2.2% 12.7% 12.2% 净利润（归母） 8,814 9,607 9,638 10,905 12,336 (+/-)% 72.9% 9.0% 0.3% 13.1% 13.1% 每股净收益（元） 3.05 3.33 3.34 3.78 4.27 净资产收益率(%) 18.9% 17.4% 16.3% 16.4% 16.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.04 15.63 15.58 13.77 12.17 非新冠业务高增长，盈利能力提升2023.08.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金7,986 13,764 14,009 20,697 29,358 营业总收入 39,355 40,341 39,459 44,451 49,858 交易性金融资产 2 11 11 11 11 营业成本 24,677 23,729 23,301 26,131 29,210 应收账款及票据 6,047 7,922 7,236 8,036 9,063 税金及附加 200 297 316 378 424 存货 5,669 4,736 5,760 6,007 6,749 销售费用 732 701 789 889 997 其他流动资产 4,293 3,990 2,702 2,842 3,088 管理费用 2,826 2,879 2,683 3,112 3,540 流动资产合计 23,997 30,422 29,718 37,593 48,270 研发费用 1,614 1,441 1,381 1,667 1,944 长期投资 1,203 2,216 2,216 2,216 2,216 EBIT 9,591 11,491 11,269 12,897 14,527 固定资产 14,171 17,190 18,662 18,533 17,612 其他收益 442 472 434 511 598 在建工程 7,473 6,982 7,435 7,775 8,054 公允价值变动收益 770 -38 0 0 0 无形资产及商誉 3,607 3,685 3,638 3,584 3,527 投资收益 188 234 -45 222 299 其他非流动资产 14,239 13,174 13,211 13,173 13,135 财务费用 -248 -338 -321 -295 -441 非流动资产合计 40,693 43,247 45,161 45,281 44,543 减值损失 -291 -395 -109 -111 -113 总资产 64,690 73,669 74,879 82,873 92,813 资产处置损益 -11 -33 0 0 0 短期借款 3,874 3,667 2,667 2,167 2,167 营业利润 10,652 11,872 11,590 13,192 14,968 应付账款及票据 1,659 1,645 1,870 1,958 2,218 营业外收支 -34 -40 0 0 0 一年内到期的非流动负债 227 295 271 271 271 所得税 1,716 2,132 1,854 2,177 2,507 其他流动负债 8,739 9,149 7,180 7,798 8,752 净利润 8,903 9,700 9,736 11,015 12,461 流动负债合计 14,499 14,756 11,988 12,194 13,408 少数股东损益 89 94 97 110 125 长期借款 279 687 687 687 687 归属母公司净利润 8,814 9,607 9,638 10,905 12,336 应付债券 502 0 0 0 0 租赁债券 984 1,099 1,123 1,168 1,133 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,499 1,610 1,614 1,614 1,614 ROE(摊薄,%) 18.9% 17.4% 16.3% 16.4% 16.4% 非流动负债合计 3,264 3,396 3,424 3,469 3,434 ROA(%) 14.9% 14.0% 13.1% 14.0% 14.2% 总负债 17,764 18,152 15,412 15,663 16,842 ROIC(%) 15.2% 15.4% 14.7% 15.1% 15.1% 实收资本(或股本) 2,961 2,969 2,912 2,912 2,912 销售毛利率(%) 37.3% 41.2% 40.9% 41.2% 41.4% 其他归母股东权益 43,629 52,154 56,062 63,696 72,331 EBITMargin(%) 24.4% 28.5% 28.6% 29.0% 29.1% 归属母公司股东权益 46,590 55,122 58,974 66,608 75,243 销售净利率(%) 22.6% 24.0% 24.7% 24.8% 25.0% 少数股东权益 337 395 492 603 727 资产负债率(%) 27.5% 24.6% 20.6% 18.9% 18.1% 股东权益合计 46,927 55,517 59,467 67,210 75,970 存货周转率(次) 4.3 4.6 4.4 4.4 4.6 总负债及总权益 64,690 73,669 74,879 82,873 92,813 应收账款周转率（次） 7.4 5.8 5.2 5.9 5.9 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.4 1.2 1.3 1.2 经营活动现金流 10,616 13,387 11,239 14,009 15,304 资本支出/收入 24.6% 13.6% 12.8% 8.3% 6.3% 投资活动现金流 -9,690 -7,561 -3,920 -3,400 -2,723 EV/EBITDA 20.65 14.85 9.76 8.16 6.84 筹资活动现金流 -1,278 -3,941 -7,065 -3,921 -3,919 P/E(现价&最新股本摊薄) 17.04 15.63 15.58 13.77 12.17 汇率变动影响及其他 161 132 -9 0 0 P/B(现价) 3.22 2.72 2.55 2.25 2.00 现金净增加额 -191 2,017 245 6,688 8,662 P/S(现价) 3.82 3.72 3.81 3.38 3.01 折旧与摊销 1,917 2,512 3,174 3,491 3,747 EPS-最新股本摊薄(元) 3.05 3.33 3.34 3.78 4.27 营运资本变动 585 685 -2,081 -581 -901 DPS-最新股本摊薄(元) 0.92 1.00 1.00 1.13 1.28 资本性支出 -9,668 -5,500 -5,066 -3,702 -3,122 股息率(现价,%) 1.8% 1.9% 1.9% 2.2% 2.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1可比公司估值比较 可比公司名称 代码 总市值(亿元) 归母净利润(亿元) PE(X) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 凯莱英 002821.SZ