公司事件点评报告：财年开门红业绩稳健，费投优化力度明显

核心观点与关键数据

水井坊2024年三季报表现稳健，收入略超预期，利润增速较快。2024Q1-Q3总营收37.88亿元（同比增长5.56%），归母净利润11.25亿元（同比增长10.03%）；2024Q3总营收20.70亿元（同比增长0.38%），归母净利润8.83亿元（同比增长7.67%）。毛利率稳定增长，费投力度优化明显，2024Q1-3毛利率/净利率分别为82.94%/29.70%，2024Q3分别为84.57%/42.65%。销售/管理费用率优化显著，2024Q1-3分别为19.93%/8.66%，2024Q3分别为8.44%/4.02%。经营净现金流略承压，主要因邛崃生产基地运营后采购增加；销售回款稳健，2024Q1-3/2024Q3分别为40.03/23.08亿元，同比-0.37%/-0.82%。

产品与渠道分析

分产品看，2024Q1-3高档/中档白酒营收分别为34.57/1.96亿元，同比+1.39%/+41.05%；2024Q3为19.40/0.99亿元，同比-2.03%/+87.15%。臻酿八号作为主力产品，占比达70%，预计保持增长；井台所在次高端价位带承压。分渠道看，2024Q1-3新渠道/批发代理营收分别为3.28/33.24亿元，同比+1.12%/+3.12%；2024Q3分别为1.21/19.17亿元，同比-0.37%/+0.32%。分区域看，2024Q1-3国内/国外营收分别为36.01/0.51亿元，同比+2.39%/+65.43%；2024Q3为20.16/0.23亿元，同比-0.31%/+112.16%。截至2024Q3末，总经销商53家，较去年年末减2家。

盈利预测与风险提示

维持“买入”评级，看好短期臻酿八号增长及长期高端品牌建设。调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元，对应PE分别为16/15/14倍。风险提示包括宏观经济下行、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。