核心观点与关键数据
- 收入符合预期，利润承压明显：2024H1总营收6.79亿元（同减3.08%），归母净利润0.95亿元（同减29.29%），扣非净利润0.89亿元（同减31.24%）。毛利率同比提升，但净利率下降。2024Q2总营收3.45亿元（同减2.99%），归母净利润0.38亿元（同减49.33%），扣非净利润0.31亿元（同减57.59%）。
- 费用率提升：2024H1毛利率/净利率分别为38.26%/14.00%，分别同比+1.52/-5.19pcts；2024Q2为38.33%/11.06%，分别同比+1.48/-10.12pcts。销售/管理费用率同比提升，主要因市场推广费用增加、折旧费用增加及员工持股计划分摊费用。Q2财务费用率同比+3.51pcts，主要系计提可转债利息费用增加及利息收入减少。
- 现金流表现：2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为1.97/1.17亿元，分别同增1.27%/29.20%；销售回款分别为7.55/3.77亿元，分别同减2.31%/1.29%。截至2024H1末，合同负债0.46亿元（环比增加0.08亿元）。
渠道与产品分析
- 分产品：2024H1含乳饮料/其他营收分别为6.56/0.20亿元，分别同比-4.87%/+139.46%；主品受大环境影响销售略承压。
- 分区域：2024H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收分别为3.37/1.19/1.30/0.10/0.37/0.03/0.04/0.36亿元，同比-3.14%/-15.93%/+2.73%/-10.85%/-8.08%/-45.13%/-19.71%/+84.09%。
- 分渠道：2024H1经销/直销营收分别为6.45/0.31亿元，分别同比-5.41%/+93.82%；2024Q2营收分别为3.20/0.24亿元，分别同比-7.25%/+146.90%。公司重新整合电商渠道，搭建电商团队，梳理线上价格体系，3月启动直播业务，对兴趣电商重点发展。截至2024H1末，总经销商2679家，较2024年年初增加94家。
盈利预测与投资建议
- 看好公司品牌焕新、早餐及小餐饮渠道招商、全国化扩张、员工持股计划提振信心，长期增长动力足。
- 短期新渠道开拓承压：调整公司2024-2026年EPS分别为0.57/0.61/0.70（前值为0.69/0.78/0.91）元，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
