公司事件点评报告：业绩符合预期，费用优化明显

2023年10月27日业绩符合预期，费用优化明显—百润股份（002568.SZ）公司事件点评报告买入(维持)事件分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn基本数据2023-10-26当前股价（元）25.77总市值（亿元）271总股本（百万股）1050流通股本（百万股）71752周价格范围（元）25.73-43.94日均成交额（百万元）277.49市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《百润股份（002568）：利润弹性释放，强爽引领增长》2023-10-102、《百润股份（002568）：业绩略超预期，期待强爽更好表现》2023-07-283、《百润股份（002568）：Q2业绩超预期，产品策略成效可期》2023-07-052023年10月26日，百润股份发布前三季度报告。投资要点▌业绩符合预期，产品结构提升2023Q1-Q3总营收24.57亿元（同增49%），归母净利润6.65亿元（同增118%）；2023Q3总营收8.06亿元（同增33%），归母净利润2.26亿元（同增169%），业绩符合预期。盈利端，2023Q3毛利率提升7pct至68.84%，主要系强爽产品占比提升及包材成本下降所致；同时费用大幅优化，2023Q3净利率提升14pct至27.97%。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别下降10pct/1pct/1pct至20.32%/5.87%/4.48%，销售费用率大幅优化主要系去年同期强爽燃爆后投放基数较大，今年同比有所收窄。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为5.21亿元（同增85%），销售回款27.72亿元（同增36%）。2023Q3经营活动现金流净额为1.24亿元（同减31%），销售回款为8.15亿元（同增5%）。截至2023Q3末，合同负债1.96亿元（环比-11%）。▌微醺恢复性增长，看好强爽持续增长2023Q1-Q3预调鸡尾酒营收为21.70亿元，同增55%；净利润4.8亿元，同增154%。2023Q3预调鸡尾酒营收7.18亿元，同增34%。分产品看，强爽系列第三季度受竞争加剧、餐饮场景减少叠加高基数影响，营收增速预计略放缓，四季度预计加大品牌投放力度推动强爽系列增长；同时零糖销售势头较猛，处于大力铺货与尝鲜阶段，贡献一定增长。清爽系列仍在零食系统发力较多，公司注重渠道管控与价格管理，处于自然良性增长阶段。微醺系列去年由于涨价及公司整体产品战略重心调整而有所受损，今年通过热播剧植入等流量加持及包装换新加大推广，实现恢复性增长。▌盈利预测我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.08/1.41元，当前股价对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”投资评级。公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效▌风险提示宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）2,5933,6724,6745,833增长率（%）-0.0%41.6%27.3%24.8%归母净利润（百万元）5219051,1391,478增长率（%）-21.7%73.6%25.9%29.7%摊薄每股收益（元）0.500.861.081.41ROE（%）13.8%22.4%25.7%29.4%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物2,5322,9213,4604,205应收款161181192208存货535603673697其他流动资产53110131146流动资产合计3,2823,8154,4565,256非流动资产:金融类资产0000固定资产2,1722,2242,1552,042在建工程3281315221无形资产404384364345长期股权投资0000其他非流动资产272272272272非流动资产合计3,1773,0122,8432,680资产总计6,4586,8267,2997,936流动负债:短期借款444464479489应付账款、票据487523569571其他流动负债535535535535流动负债合计1,6851,7731,8401,882非流动负债:长期借款9849941,0021,007其他非流动负债22222222非流动负债合计1,0071,0171,0251,030负债合计2,6922,7902,8642,912所有者权益股本1,0501,0501,0501,050股东权益3,7664,0374,4355,024负债和所有者权益6,4586,8267,2997,936现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润52190411381477少数股东权益0-1-1-1折旧摊销155165167162公允价值变动0000营运资金变动228-77-50-22经营活动现金净流量90399112541615投资活动现金净流量-635145148144筹资活动现金净流量120-603-718-872现金流量净额389533685886利润表2022A2023E2024E2025E营业收入2,5933,6724,6745,833营业成本9391,2501,6141,981营业税金及附加162217276332销售费用6268081,0191,260管理费用173209266321财务费用1-18-33-53研发费用86122155194费用合计8851,1201,4081,722资产减值损失0000公允价值变动0000投资收益0000营业利润6511,1261,4161,835加:营业外收入1321减:营业外支出1210利润总额6511,1271,4171,836所得税费用130223279360净利润5219041,1381,477少数股东损益0-1-1-1归母净利润5219051,1391,478主要财务指标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率-0.0%41.6%27.3%24.8%归母净利润增长率-21.7%73.6%25.9%29.7%盈利能力毛利率63.8%65.9%65.5%66.0%四项费用/营收34.1%30.5%30.1%29.5%净利率20.1%24.6%24.4%25.3%ROE13.8%22.4%25.7%29.4%偿债能力资产负债率41.7%40.9%39.2%36.7%营运能力总资产周转率0.40.50.60.7应收账款周转率16.120.324.328.1存货周转率1.82.42.83.3每股数据(元/股)EPS0.500.861.081.41P/E51.929.923.818.3P/S10.47.45.84.6P/B7.26.76.15.4资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌食品饮料组介绍孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。报告编号：HX-231027093604