2024年三季报点评：3Q业绩超预期，毛利率显著向上

事项：公司发布2024年三季报，营收19.9亿元（同比+25%），归母净利1.90亿元（同比+77%），扣非归母净利1.48亿元（同比+38%）。

评论：

1. 营收增长：大客户增长，新客户放量显著，3Q24营收7.6亿元（同环比+20%/+18%）。N客户同环比+13%/+8%，H客户核心车型同环比+2.9倍/+21%，L客户X平台车型同环比均+40%左右，部分新客户从0开始配套贡献增量。
2. 净利创新高：3Q24归母净利0.78亿元（同环比+1.2倍/+47%），扣非归母净利0.59亿元（同环比+71%/+26%），实际经营净利率10.1%（同环比+4.5PP/+2.1PP）。
   • 毛利率：28.8%（上市以来最高），高毛利客户结构优化，原材料压力减小。
   • 期间费率：16.2%（同环比-0.7PP/+2.1PP），管理费率6.9%（同环比-0.3PP/-0.5PP），研发费率6.4%（同环比+0.3PP/+0.7PP），财务费率1.9%（同环比-0.5PP/+1.6PP），汇兑损失0.07亿元（占营收0.9%）。
   • 减值损失：信用+资产减值损失0.26亿元（同环比-0.15亿元/-0.18亿元）。
   • 非经损益：政府补助0.22亿元（同环比+0.20亿元/+0.12亿元）。

核心投资要点：

1. 市场扩容：车载扬声器随消费升级增配，远期销量有望升至1亿只+。
2. 国产替代：成为国产替代先锋，已对蔚来全面配套，新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企定点。
3. 商业模式变革：从扬声器到声学系统再到调音，价值量走高，壁垒及ROE提升。

投资建议：

• 公司持续兑现业绩预期，消费升级推动市场升级扩容，扬声器、声学系统业务稳健，调音服务有望突破。
• 2024-2026年归母净利预期调整为2.74亿、3.39亿、4.18亿元（增速+72%、+24%、+24%），对应PE20倍、16倍、13倍。
• 目标PE20倍，目标价42.3元，维持“推荐”评级。

风险提示：汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、运费涨价，人民币升值等。