2024年三季报点评：业绩略超我们预期，毛利率进一步提升，多肽API持续放量

公司2024年三季报显示，业绩表现强劲。2024Q1-3实现收入12.52亿元（+76.51%），归母净利润3.50亿元（+281.90%），扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）；单Q3实现收入4.21亿元（+36.31%），归母净利润1.23亿元（+146.86%），扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%），业绩略超预期。

毛利率与费用率：Q3销售毛利率73.27%（同比+8.55pct，环比+5.91pct），销售净利率28.27%（同比+11.91pct，环比-6.88pct）。利润率提升主要得益于高毛利多肽API放量及占比提升；净利润环比下滑主要由于Q2高基数及奥司他韦季节性需求下滑。Q3期间费用率均有所上升，其中研发费用率（+4.53pct）、管理费用率（+3.56pct）随公司规模扩大而增加。

业务亮点：自主选择产品迅猛放量，多肽产能建设领先，现有产能1.5吨以上，预计2025年底达11.6吨，国内第一。在手订单丰富，涵盖司美格鲁肽、GLP-1创新药等原料药及CDMO项目，多肽API将持续驱动业绩增长。

盈利预测与评级：上调2024-2026年归母净利润至4.5/5.6/7.1亿元，对应市值P/E估值为32/25/20X。维持“买入”评级，主要基于：1）多肽产品放量，技术+产能全国领先；2）CDMO大单落地，定制类业务高速增长；3）制剂项目稳步推进。

风险提示：原料药下游需求不及预期、产品价格波动、地缘政治风险。