事项：浙商证券发布2024年三季报，剔除其他业务收入后营业总收入40亿元（同比-9.4%），归母净利润12.6亿元（同比-4.9%）。自营收益率同比环比显著提升，可能受益于权益市场回暖。重资本业务净收入16.7亿元，净收益率2.3%。
拆分来看：
1）自营业务收入10.3亿元，单季度4.6亿元，自营收益率1.2%，环比+0.9pct，同比+1.2pct。对比主动型股票型基金平均收益率+11.93%（环比+14.54pct，同比+18.86pct）。
2）信用业务利息收入18亿元，单季度6亿元。两融业务规模180亿元，市占率1.25%。
3）质押业务买入返售金融资产余额70亿元，环比+4亿元。
单季度ROE环比提升，主要受益于自营业务。报告期ROE4.5%（同比-0.5pct），单季度ROE1.7%（环比+0.5pct）。杜邦拆分：
1）财务杠杆倍数4.2倍（同比-0.59倍，环比持平）。
2）资产周转率3.4%（同比-0.1pct），单季度1.2%（环比+0.3pct）。
3）净利润率31.5%（同比+1.5pct），单季度33%（环比+3pct，同比-1.7pct）。
负债成本率略有下滑。总资产1175亿元（同比-99.4亿元），净资产280亿元（同比+13.8亿元），计息负债545亿元（环比+30.7亿元），负债成本率0.7%（环比-0.1pct，同比-0.1pct）。
经纪业务环比降幅优于行业平均：收入14.6亿元，单季度4.4亿元（环比-10.9%，同比+499%），对比市场成交额环比-18.4%。
投行业务环比微增：收入4.5亿元，单季度1.6亿元（环比+0.3亿元，同比-0.4亿元），对比市场IPO环比+73.25%，再融资环比-14.23%，债承销环比+4.67%。
资管业务略有改善：收入3亿元，单季度1亿元（环比持平，同比+0.2亿元）。
投资建议：公司与国都证券合并推进中，看好资管业务优势弥补。下调盈利预测：2024/2025/2026年EPS为0.48/0.54/0.61元（前值0.52/0.59/0.68元），BPS分别为7.30/7.69/8.12元，对应PB1.75/1.66/1.57倍，ROE6.77%/7.16%/7.72%。给予2025年1.9倍PB估值，目标价14.6元，维持“推荐”评级。
风险提示：收购交易不确定性，股基成交额下滑，财富管理转型不及预期。
