核电产业链投资机会梳理

国证国际研究部 分析师：朱睿泽Frank Zhu（中央編號：BSZ689）frankzhu@sdicsi.com.hk 核心观点 ➢全球重新重视核电发展。在经历疫情及西方能源危机后，全球各国再次意识到核电的优势，《三倍核电宣言》被提出；核电建造项目快速增多，许多无核电国家考虑或开始建造核电站。全球核电行业迎来快速发展阶段。 ➢美国与中国共同助力核电行业发展。美国与中国分别拥有最多在运营核电机组和在建核电机组。随着AI的快速发展，美国科技巨头们为解决AI的能源供应问题，纷纷将核电作为能源供应解决方案。在中国随着各规划性文件中多次提及“积极安全有序发展核电”，核电新开工项目快速增多。预计未来在中美的共同努力下，全球核电行业将得到快速发展。 ➢小型模块化反应堆新技术。相比于大型核电站，小型堆位置选择更灵活，建造周期更短，可以覆盖核电站难以建造的地区，进一步增大核能的使用范围。同时随着未来供能需求的多样化，小型堆可以更好地满足用户的需求。 ➢铀矿是行业重要环节。随着全球国家加快核电的建造，上游铀矿核燃料需求也将随之增大。此外，核燃料产能与需求已存在缺口，未来更多新机组并网会使缺口扩大，从而推动铀矿价格上涨。 ➢相关标的：中广核电力（1816.HK）、中广核矿业（1164.HK）、Cameco Corporation（CCJ.US）、OkloInc.（OKLO.US）、NuScale Power（SMR.US） 全球各国重新重视核电 ➢第28届联合国气候大会（COP28）期间，22国达成《三倍核能宣言》，核心内容包括共同努力推进到2050年将全球核能容量增加两倍，达到目前容量三倍的目标；美国、法国等核电大国均有加入该宣言。 ➢近几年，全球核电装机增加主要来自于发展中国家。同时，更多国家开始探索核电作为能源解决方案，例如埃及、土耳其和孟加拉国等无核电站国家开始新建核电站，中东国家也在考虑增加核电装机容量。此外，加纳、肯尼亚和尼日利亚等非洲国家已决定发展核电，正在推进相关计划的实施。 资料来源：国际原子能机构、世界核协会、国证国际 *不包含中国数据资料来源：世界核协会、国证国际 美国核电挑战与机遇共存 ➢截止2024年10月，美国拥有共94台机组在运营核电站，核电占总发电量约20%。这些机组主要与于上世纪60-90年代并网，服役平均年限40+年，未来或会面临机组老化、“延寿”等问题。2000年后仅3台新并网机组，分别为Watts Bar 2号机组、Vogtie3号机组和Vogtie 4号机组，这三台建造周期均超10年。 ➢美国政府提出2050年实现净零排放，并计划到2050年建成2亿千瓦核电装机容量。由于大型核电反应堆建造面临诸多困难，许多美国核电公司开始积极研究布局小型模块化反应堆和四代核电技术。 资料来源：国际原子能机构、国证国际 未来AI电力需求持续增长 ➢训练能耗 ➢主流算力芯片英伟达H100 ➢单张功耗700瓦，每小时能耗0.7度。 ➢使用能耗 ➢据估计，ChatGPT每天要响应约2亿次请求，消耗超过50万度电力，一年耗电量约为1.8亿度。2023年，美国全口径净发电量为41781.71亿度。 ➢此外有相关文章指出，随着生成式AI的广泛应用，预计到2027年，整个人工智能行业每年将消耗约850亿-1340亿度电力。 科技巨头竞相投资核电 ➢2021年6月，亚马逊与Talen Energy在达成协议，购买Susquehanna核电站生产的电力，用于宾夕法尼亚州计划中的数据中心园区。 ➢2024年9月，微软与星座能源公司签署购电协议，为微软的云计算和人工智能项目提供为期20年的清洁电力，星座能源公司将重启三哩岛核电站以满足所需电力。10月，亚马逊宣布与Dominion Energy公司合作，探讨在弗吉尼亚州的北安娜核电站附近建造一座模块化小型反应堆为云计算平台供能；谷歌宣布与Kairos Power公司签订协议，计划购入6-7台该公司的模块化小型反应堆为数据中心提供能源。 小型堆核电技术新方向，各国积极布局 ➢根据国际原子能机构的定义，单机组功率30万千瓦以下的反应堆被定义为小型模块化反应堆。 ➢模块化小型反应堆体积更小、应用场景更加多样，建设安装周期短可满足更细分领域的能源需求，例如海上钻井平台、为偏远地区提供电力、单一工厂供能等。➢目前包括中国、美国、俄罗斯、韩国、英国等国家均提出了各自的小型反应堆设计方案。小型反应堆技术将会进一步扩大核电的应用场景，填补大型核电站难以触及的地区。 资料来源：国际原子能机构、国证国际 中国核电审批加速，迎接行业快速发展 ➢自2019年核电审批重启以来，行业普遍预计每年约6-8机组获准。➢近年在多份国家规划性文件中提及“积极安全有序发展核电”，为核电行业发展提供政策性支持。➢截止2024年10月，今年已有10+1台机组获得核准，连续三年审批数超越行业预期，行业进入快速发展通道。 资料来源：新闻整理、国证国际 资料来源：新闻整理、国证国际 中国核电占比较低，发展空间大 ➢根据2023年数据，中国核电装机容量为5436万千瓦占比约为2%，发电量超4千亿千瓦时占比达到约5%。➢中国目前能源结构中火电装机容量占比最大，但在低碳绿色发展的大趋势下，火电被清洁能源逐步替代势在必行。在当下清洁能源技术中，仅核电发电能力足够稳定，可以作为基荷能源以替代火电。叠加中国核电渗透率低于国际平均水平，核电未来发展空间大。 资料来源：国际原子能机构、世界核协会、国证国际 资料来源：国家能源局、国证国际 天然铀资源全球均有分布 ➢铀矿在地球上分布范围广泛，截止2022年全球探明铀矿储量为600万吨铀，其中澳大利亚拥有最多已探明储量约为168万吨铀，占比28%、哈萨克斯坦为81.5万吨铀，占比13%、加拿大为58.8万吨铀，占比10%。 ➢2022年，全球铀资源产量为49,355吨铀，其中哈萨克斯坦产量21,227吨铀，占比43%、加拿大产量7,351吨铀，占比15%、纳米比亚产量5,613吨铀，占比11%、澳大利亚产量4,553吨铀，占比9%。 资料来源：世界核能协会、国证国际整理 资料来源：UxC、TradeTech、Cameco、国证国际整理 市场供需存在空间错配 ➢供应：全球铀产能主要来源于中亚地区，例如哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国家，他们所贡献产能超过全球产能的50%，其余地区依次为非洲、加拿大、澳洲等。 ➢需求：铀资源的需求地区主要分布在东亚、欧洲以及北美洲，其中中国、美国、法国、俄罗斯为主要需求国家。 ➢天然铀资源的供应端以及需求端均分布在全球不同地区，供需存在空间错配。空间上的错配以及铀的特殊性使得其贸易为高度透明的国际性贸易，促使全球市场形成。 ➢当前产量仅能覆盖约70%的全球铀资源需求。 天然铀市场缺口预计逐步扩大 ➢二次供应：主要来源为核弹头稀释、铀资源回收、铀尾料再浓缩、浓缩厂库存等。目前铀资源产能与需求的缺口主要依靠二次供应来进行补充，但随着未来二次供应的减少以及需求的快速上涨，供需缺口会逐步被放大。 ➢供需缺口扩大会推升铀矿价格，而更高的铀价也会刺激更多新产能的开发与投产。 相关标的 中广核电力（1816.HK） ➢中广核电力是核电行业的龙头企业，截止2024年10月，在运营机组28台，总容量31.7吉瓦。24年新并网机组：防城港4号。 ➢2024年Q3，中广核实现发电量约1780.7亿千瓦时，同比增长4.93%。公司实现营收622.7亿元，同比增长4.06%，归母净利润为97.4亿元，同比增长0.91%。 资料来源：公司公告、国证国际 资料来源：公司公告、国证国际 中广核矿业（1164.HK） ➢中广核矿业（1164.HK）主营业务为海外天然铀资源的开发与贸易。 ➢拥有核燃料进出口专营资质，亚洲市场稀有标的。 ➢优质铀矿资源在手，成本优势行业领先。 ➢通过参控股在哈萨克斯坦拥有4处矿山权益产能。介入加拿大高品位铀矿PLS项目。➢背靠中广核集团，下游需求有保障。 资料来源：公司官网、国证国际 资料来源：公司公告、国证国际 Cameco Corporation（CCJ.US） ➢Cameco公司是全球最大铀矿资源公司之一，旗下拥有多处优质高品位铀矿：加拿大的McArthurRiver/Key Lake和Cigar Lake矿，哈萨克斯坦的Inkai矿等。同时公司在加拿大萨斯喀彻温省北部地区的阿萨巴斯卡盆地拥有多处优质高品位未开发矿区。 ➢2023年，公司完成对西屋电气公司收购，在收购完成后公司拥有49%的股权。西屋电气作为全球领先核电机组设计商，拥有AP1000三代核电机组知识产权，并同时在积极开发小型模块化反应堆AP300堆型及微型反应堆eVinci堆型。 *以上数据均为矿山100%储量资料来源：公司官网、国证国际 OkloInc.（OKLO.US） NuScalePower（SMR.US） ➢OkloInc.成立于2013年，2024年通过与山姆奥特曼联合创立的特殊目的收购公司AltC合并上市。奥特曼目前担任公司董事长一职。 ➢NuScalePower拥有自研的VOYGR小型模块化反应堆技术，装机容量根据所装载模块数量不同，可达30.8-92.4万千瓦。 ➢公司在积极开发第四代核电技术以及模块化小型反应堆，并已获得美国国家实验室的燃料材料及场地使用许可。 ➢设计方案于2023年1月获美国核管理委员会批准，准备在华盛顿州建设首个小型模块化反应堆，预计2029年可以完成首台机组建造。 资料来源：Oklo官网、国证国际 多谢！ 国证国际香港研究部 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律