纺织服装业2024年三季报总结系列：品牌经营筑底，制造韧性较优

股票研究/2024.11.01 品牌经营筑底，制造韧性较优纺织服装业 评级：增持 ——2024年三季报总结系列 刘佳昆(分析师)赵博(分析师) 021-38038184010-83939831 liujiakun029641@gtjas.comzhaobo026729@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 登记编号S0880524040004S0880524070004 本报告导读： 2024Q3终端消费持续走弱，制造韧性相对更优；随着降温催化，Q4服装动销有望边际改善，龙头表现值得期待。 投资要点： 投资建议：1）品牌服饰：关注高股息及估值超跌反弹两条主线。a高股息：当前高股息标的处低估值阶段，行业龙头下半年有望平稳发展，且中长期在行业中的份额有望持续提升，推荐海澜之家、森 马服饰、富安娜。b）估值修复：2024Q3品牌终端销售延续此前的分化趋势，当前选股以低估值及强基本面标的为先，推荐未来成长性佳、估值有望超跌反弹的行业龙头比音勒芬、报喜鸟。2）纺织制造：推荐业绩高增、高景气的户外代工行业龙头台华新材、浙江自 然；推荐Q3业绩显著改善、当前估值处于低位的行业龙头健盛集 团，受益标的鲁泰A；推荐新材料板块龙头恒辉安防，受益标的南山智尚。 品牌服饰：1）行业层面：终端需求疲软叠加气温偏高影响，Q3服装销售持续走弱。2024年至今服装消费呈弱复苏趋势，7-8月叠加气温偏高因素影响，秋冬装消费需求相对滞后，9月中下旬随着气 温回降，终端动销开始逐步改善。从子板块收入表现来看，剔除嘉曼服饰个股因素，大众服饰＞男装＞中高端女装＞家纺。在利润端品牌服饰公司的经营负杠杆压力凸显，利润端降幅普遍加深。2）个 股层面：森马收入表现领跑行业，但在弱复苏环境下，龙头品牌业 绩均有所走弱，考虑到此前市场已有一定预期，当前悲观预期逐步 落地，静待Q4边际改善。 纺织制造：1）行业层面：户外代工延续高景气。从订单景气度来看户外代工＞新材料＞传统棉纺产业链；从盈利角度来看，户外代工 ＞新材料＞传统棉纺产业链。其中棉纺龙头收入端主要依靠订单数 量增长，因棉价仍低位震荡，订单价格压制，拖累业绩；户外产业链延续高景气，产能利用率维持高位，业绩弹性佳；新材料板块受订单价格、新产能爬坡等因素影响，短期内利润表现逊于收入端。 2）个股层面：台华新材下游订单需求旺盛，Q3收入及利润靓丽高 增34%/35%；受益于迪卡侬等下游大客户补库，浙江自然Q3收入/ 归母净利同增35%/372%，净利率创近几个季度新高；健盛集团受益于优衣库等大客户订单集中出货，Q3收入同增37%，其中预计棉袜持续靓丽高增，无缝业务显著改善，利润同增27%。 未来展望：1）品牌：自9月下旬随着全国多地气温下降，品牌服饰 终端动销逐步好转，10月国庆假期叠加双十一活动利好冬装货品销售，Q4销售有望边际改善。2）制造：根据海关总署，当前纱线出口表现仍优于服装成衣，但随着下游补库进入后期，制造代工板块 将呈现分化趋势。下游高景气的户外代工制造龙头以及具备稀缺性海外产能布局优势的棉袜及无缝制造龙头有望持续领跑行业。 风险提示：终端消费需求不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价 格波动风险 纺织服装业《从来亿招股书看华利集团竞争优 势》2024.10.05 纺织服装业《制造量增驱动表现较优，运动短期存压长期看好》2024.09.01 纺织服装业《一文梳理全球头部鞋服制造企业》 2024.07.23 纺织服装业《品牌表现分化，户外代工呈现高景气》2024.09.01 纺织服装业《Nike下修收入指引，制造龙头订单影响有限》2024.07.02 目录 1.品牌服饰3 1.1.板块概览：消费信心仍待提振，品牌销售表现分化3 1.2.个股分析：龙头悲观预期落地，期待经营边际改善4 1.2.1.盈利情况4 1.2.2.门店情况6 1.2.3.存货情况7 1.3.未来展望：降温催化下，Q4动销有望边际改善9 2.纺织制造9 2.1.板块概览：户外代工延续高景气9 2.2.个股分析：户外代工制造龙头领跑行业10 2.3.未来展望：关注高景气赛道龙头12 3.投资建议12 4.风险提示13 1.品牌服饰 1.1.板块概览：消费信心仍待提振，品牌销售表现分化 受终端消费需求疲软叠加气温偏高因素影响，Q3服装销售持续走弱。2024年至今服装消费呈弱复苏趋势，7-8月叠加气温偏高因素影响，秋冬装消费需求相对滞后，9月中下旬随着气温回降，终端动销开始逐步改善，2024Q3 品牌服饰板块收入同比-8%，增速环比Q2进一步加深。此外从各子板块Q3收入表现来看，剔除嘉曼服饰个股因素，大众服饰＞男装＞中高端女装＞家纺。 （亿元） 2022 2023 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 品牌服饰 695.9 755.9 185.4 167.5 170.2 232.7 191.2 161.2 156.4 男装 257.6 303.2 80.5 73.0 66.8 82.8 88.0 69.9 60.1 大众服饰 219.3 214.5 50.8 40.9 49.6 73.3 49.4 41.6 48.4 中高端女装 86.9 101.1 24.4 22.9 22.8 31.0 24.4 22.2 20.3 家纺 120.6 125.6 26.8 28.5 29.1 41.2 26.5 25.6 25.5 童装 11.4 11.5 2.9 2.3 1.9 4.4 2.9 1.9 2.1 表1：品牌服饰各子板块收入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：海澜之家归类在男装子板块下，大众服饰板块包括森马服饰和太平鸟，童装板块参考嘉曼服饰） - 7 7% 16% - -2% 3% 13% - % 13 0% 1% -6% 童装 12% - 10% - -1% % 2% % 10 3% - 4% -5% 家纺 11% - 3% - 0% % 23 % 11 % 26 6% % 16 -9% 中高端女装 -2% 2% -3% 8% 7% 1% 12% - 2% - 17% - 大众服饰 10% - 4% - 9% % 21 9% % 29 % 12 % 18 -6% 男装 -8% -4% 3% 14% 3% 17% 1% 9% -10% 品牌服饰 20232023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 2022 收入YOY 图1：品牌服饰各子板块收入增速一览 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：海澜之家归类在男装子板块下，大众服饰板块包括森马服饰和太平鸟，童装板块参考嘉曼服饰） 需求疲软背景下，品牌服饰公司的经营负杠杆压力凸显，利润端降幅加深。2024Q1/Q2/Q3品牌服饰板块归母净利同比-1%/-18%/-50%，因Q3属于服装销售淡季，利润较薄，部分品牌甚至出现亏损。其中从Q3增速来看，剔除 嘉曼服饰个股因素，家纺＞大众服饰＞男装＞中高端女装。 （亿元） 2022 2023 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 品牌服饰 61.9 87.0 26.4 19.6 20.9 20.2 26.2 16.1 10.5 男装 33.4 45.6 13.6 11.4 12.6 8.0 15.0 9.6 6.3 大众服饰 8.2 15.4 5.3 2.4 2.8 5.0 5.1 2.2 1.4 中高端 女装 4.8 9.0 3.1 2.5 1.8 1.6 2.6 1.7 0.3 家纺 13.9 15.2 3.7 3.0 3.4 5.1 3.1 2.2 2.4 童装 1.7 1.8 0.6 0.3 0.3 0.5 0.5 0.4 0.1 表2：品牌服饰各子板块归母净利情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：海澜之家归类在男装子板块下，大众服饰板块包括森马服饰和太平鸟，童装板块参考嘉曼服饰） 图2：品牌服饰各子板块归母净利增速一览 归母净利YOY202220232023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 品牌服饰 -30% 41% 21% 132% 27% 32% -1% -18% -50% 男装 -7% 36% 19% 65% 45% 25% 10% -16% -50% 大众服饰 -62% 88% 32% -248% 48% 26% -4% -8% -49% 中高端女装 -61% 88% 32% 147% -5% -398% -19% -29% -82% 家纺 -16% 10% 6% 57% -6% 5% -18% -28% -29% 童装 -15% 8% 24% 42% 4% -15% -18% 23% -63% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：海澜之家归类在男装子板块下，大众服饰板块包括森马服饰和太平鸟，童装板块参考嘉曼服饰） 消费者信心仍待提振。受收入预期下降等因素影响，居民消费更加趋于理性，根据国家统计局统计的中国消费者信心指数，当前居民消费信心处于近年来历史低位。从社零数据来看，7-9月国内服装鞋帽针织品月度销售同比 增速分别为-5.2%/-1.6%/-0.4%，终端销售承压但降幅逐月收窄。考虑到9月底以来全国多地显著降温，随着冷冬旺季来临，Q4销售有望边际改善，同时家纺消费补贴等政策催化值得期待。 图3：当前中国消费者信心指数处于低位图4：2024Q3国内服装零售承压 120 中国:消费者信心指数:消费意愿 中国:限额以上企业商品零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 80% 11060% 10040% 9020% 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 800% 70 2021-012022-012023-012024-01 -20% -40% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.个股分析：龙头悲观预期落地，期待经营边际改善 1.2.1.盈利情况收入端： 1）男装：Q3比音勒芬、报喜鸟、海澜之家等行业龙头收入端压力显现，主要由于同店收入下滑，门店数量稳中有增。在终端消费信心不足的背景下，市场对于男装零售趋弱已有一定预期，个股收入端表现与行业趋 势基本一致。 2）大众服饰：Q3森马服饰保持稳健增长态势，收入同比+3%，主要由线上高增拉动，从分品牌角度，巴拉巴拉童装表现优于森马成人装。Q3太平鸟销售持续承压。 3）中高端女装：Q3歌力思收入同比+2%，主要受益于Selfportrait等国际 品牌带动，主品牌单三季度销售基本持平，表现优于同行。 4）家纺：富安娜/罗莱生活/水星家纺收入同比-11%/-16%/-8%，线下终端销售仍待改善。 5）童装：嘉曼服饰Q3收入同比+7%，其中7-8月公司加大促销及营销活动力度，线上销售增量较为明显。 图5：品牌服饰板块上市公司2024Q3收入情况 （亿元） 公司 股票代码 2022 2023 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 男装 比音勒芬 002832.SZ 28.8 35.4 10.8 6.0 11.1 7.4 12.7 6.7 10.6 报喜鸟 002154.SZ 43.1 52.5 12.9 11.8 12.0 15.9 13.5 11.3 10.6 海澜之家 600398.SH 185.6 215.3 56.8