纺织服装业2024年中报总结系列：品牌表现分化，户外代工呈现高景气

股票研究/2024.09.01 品牌表现分化，户外代工呈现高景气纺织服装业 评级：增持 刘佳昆(分析师)赵博(分析师) 021-38038184010-83939831 ——2024年中报总结系列 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 liujiakun029641@gtjas.comzhaobo026729@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524070004 本报告导读： 2024H1终端消费需求走弱，品牌端表现分化；制造端补库需求旺盛，户外代工呈现高景气。 投资要点： 投资建议：1）品牌服饰：关注高股息及估值超跌反弹两条主线。a高股息：当前高股息标的处低估值、高股息阶段，行业龙头下半年有望平稳发展，且中长期在行业中的份额有望持续提升，推荐海澜 之家、富安娜。b）估值修复：2024Q1男装表现显著优于女装，Q2随着品牌服饰板块进入高基数窗口期，品牌终端销售分化进一步加 剧，当前选股以低估值及强基本面标的为先，推荐未来成长性佳、估值有望超跌反弹的行业龙头比音勒芬、报喜鸟。2）纺织制造：推荐业绩高增、高景气的户外代工行业龙头台华新材；推荐Q3有望 边际改善，当前估值处于低位的行业龙头健盛集团，受益标的鲁泰 A；推荐新材料板块龙头恒辉安防，受益标的南山智尚。 品牌服饰：受高基数效应及气候影响，Q2终端销售走弱，比音勒芬及森马服饰领跑行业。2024H1面临高基数，Q1品牌服饰弱复苏，Q2随着高温及强降雨气候影响，终端销售普遍走弱。2024Q1/Q2品 牌服饰板块收入同比+3%/-4%，其中从Q2增速来看，大众服饰＞男装＞中高端女装＞家纺＞童装；品牌服饰公司普遍面临经营负杠杆效应，利润端增速表现差于收入端。个股层面，比音勒芬及森马服 饰领跑行业。其中比音勒芬受益于线上及加盟发货增长，收入保持 10%增长，毛利率明显提升，但同时销售费用投放亦有增加；森马服 饰在2024H1持续净拓店，门店运营质量稳步提升，带动收入同比增长10%，公司严控折扣、提质增效。 纺织制造：补库需求旺盛，户外代工高景气，台华新材表现亮眼。 纺织制造进入补库周期，订单需求逐步回暖，盈利改善。受益于防 晒服、户外服饰畅销，户外代工产业链呈现高景气，从子板块Q2收入增速来看，户外代工子板块增速显著高于行业平均水平，其中台华新材Q2长丝、坯布、面料三大业务收入均同比高增，业绩弹性领跑行业。在棉纺方面，行业龙头鲁泰A受棉价下行影响，订单价格有压制，收入端主要依靠销量增长拉动，毛利率随产能利用率回升有所改善，下半年有望持续修复。 未来展望：1）品牌端：短期内消费压力仍存，龙头品牌将在品牌建 设、渠道精细化管理等方面持续发力。从分红角度来看，海澜之家 罗莱生活等上市公司宣布中期分红，积极回馈股东，展望全年，此类品牌服饰龙头有望延续高分红；2）制造端：考虑到当前下游库存水平良好，制造补库需求有望延续，订单有望持续修复。当前棉纺 龙头估值处于历史低位，可关注行业龙头基本面边际修复进展。风险提示：居民消费力及消费意愿恢复不及预期，渠道拓展不及预 期，行业竞争加剧风险 相关报告 纺织服装业《一文梳理全球头部鞋服制造企业》 2024.07.23 纺织服装业《Nike下修收入指引，制造龙头订单影响有限》2024.07.02 纺织服装业《制造景气度向上，品牌表现分化》 2024.06.12 纺织服装业《户外行业集中度提升，关注品牌端投资机会》2024.05.13 纺织服装业《制造反转确立，运动前低后高》 2024.05.04 目录 1.品牌服饰：内需相对疲软，品牌表现分化3 1.1.板块概览：消费趋于理性，服装零售走弱3 1.2.个股分析：品牌表现分化，比音勒芬及森马领跑行业4 1.2.1.盈利情况4 1.2.2.门店情况7 1.2.3.存货情况8 1.3.未来展望：短期压力仍存，龙头行稳致远9 2.纺织制造：补库需求旺盛，户外代工高景气10 2.1.板块概览：处于补库周期，户外产业链高景气10 2.2.个股分析：台华新材领跑行业11 2.3.未来展望：关注高景气赛道龙头14 3.投资建议：推荐超跌反弹龙头及高股息标的14 4.风险提示15 1.品牌服饰：内需相对疲软，品牌表现分化 1.1.板块概览：消费趋于理性，服装零售走弱 受高基数效应及气候影响，Q2终端销售走弱。2023年初随着疫后线下客流恢复、出行需求的增长，国内消费迎来爆发式复苏，从而在一季度和二季度形成高基数。2024年一季度品牌服饰呈弱复苏状态，二季度随着高温及强 降雨气候影响，品牌服饰终端销售普遍走弱，景气度相对较高的男装子板块在高基数效应下亦面临压力。2024Q1/Q2品牌服饰板块收入同比+3%/-4%，其中从Q2增速来看，大众服饰＞男装＞中高端女装＞家纺＞童装。 （亿元） 2022 2023 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 品牌服饰 695.9 755.9 185.4 167.5 170.2 232.7 191.2 161.2 男装 257.6 303.2 80.5 73.0 66.8 82.8 88.0 69.9 大众服饰 219.3 214.5 50.8 40.9 49.6 73.3 49.4 41.6 中高端女装 86.9 101.1 24.4 22.9 22.8 31.0 24.4 22.2 家纺 120.6 125.6 26.8 28.5 29.1 41.2 26.5 25.6 童装 11.4 11.5 2.9 2.3 1.9 4.4 2.9 1.9 表1：品牌服饰各子板块收入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：海澜之家归类在男装子板块下，大众服饰板块包括森马服饰和太平鸟，童装板块参考嘉曼服饰） 16% - 2% - 3% 13% - % 13 0% 1% -6% 童装 10% - 1% - 7% 2% % 10 3% - 4% 5% - 家纺 3% - 0% % 23 % 11 % 26 6% % 16 9% - 中高端女装 2% 3% - 8% 7% - 1% 12% - 2% - 17% - 大众服饰 4% - 9% % 21 9% % 29 % 12 % 18 -6% 男装 -4% 3% 14% 3% 17% 1% 9% -10% 品牌服饰 20232023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 2022 （亿元） 图1：品牌服饰各子板块收入增速一览 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：海澜之家归类在男装子板块下，大众服饰板块包括森马服饰和太平鸟，童装板块参考嘉曼服饰） 需求疲软背景下，品牌服饰公司普遍面临经营负杠杆效应，利润端增速表现差于收入端。2024Q1/Q2品牌服饰板块归母净利同比-1%/-18%，其中从Q2增速来看，剔除嘉曼服饰个股因素，大众服饰＞男装＞家纺＞中高端女 （亿元） 2022 2023 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 品牌服饰 61.9 87.0 26.4 19.6 20.9 20.2 26.2 16.1 男装 33.4 45.6 13.6 11.4 12.6 8.0 15.0 9.6 大众服饰 8.2 15.4 5.3 2.4 2.8 5.0 5.1 2.2 中高端女装 4.8 9.0 3.1 2.5 1.8 1.6 2.6 1.7 家纺 13.9 15.2 3.7 3.0 3.4 5.1 3.1 2.2 童装 1.7 1.8 0.6 0.3 0.3 0.5 0.5 0.4 装。表2：品牌服饰各子板块归母净利情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：海澜之家归类在男装子板块下，大众服饰板块包括森马服饰和太平鸟，童装板块参考嘉曼服饰） 图2：品牌服饰各子板块归母净利增速一览 （亿元） 2022 2023 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 品牌服饰 -30% 41% 21% 132% 27% 32% -1% -18% 男装 -7% 36% 19% 65% 45% 25% 10% -16% 大众服饰 -62% 88% 32% -248% 48% 26% -4% -8% 中高端女装 -61% 88% 32% 147% -5% -398% -19% -29% 家纺 -16% 10% 6% 57% -6% 5% -18% -28% 童装 -15% 8% 24% 42% 4% -15% -18% 23% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：海澜之家归类在男装子板块下，大众服饰板块包括森马服饰和太平鸟，童装板块参考嘉曼服饰） 当前消费者信心处于低位，消费需求仍待恢复。受收入预期下降等因素影响，居民消费更加趋于理性，根据国家统计局统计的中国消费者信心指数当前居民消费信心处于近年来历史低位。从社零数据来看，4-7月国内服装 鞋帽针织品月度销售同比增速分别为-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%，考虑到7月零售降幅进一步扩大，预计Q3需求仍将延续疲软态势，消费信心仍待修复。 图3：当前中国消费者信心指数处于低位图4：2024Q2国内服装零售明显走弱 中国:限额以上企业商品零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 中国:消费者信心指数:消费意愿 120 110 100 90 80 70 80% 60% 40% 20% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0% -20% -40% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.个股分析：品牌表现分化，比音勒芬及森马领跑行业 1.2.1.盈利情况 收入端：品牌端表现分化，其中比音勒芬及森马服饰销售领跑行业。具体而言： 1）男装：因2023H1商务出行需求复苏形成高基数，2024Q1高基数基础上，男装品牌销售略显韧性，各品牌均实现良好增长；但2024Q2受高温天气及南方强降雨等因素影响，线下客流减少，同时由于消费者的消费意愿有所减 弱、618活动对销售的拉动效果趋弱，因此Q2报喜鸟、海澜之家品牌流水出现下滑，比音勒芬收入增速环比放缓至10%左右，且主要为线上及加盟发货拉动。 2）大众服饰：基数相对较低，其中森马服饰在2024H1持续净拓店，门店运营质量稳步提升，带动收入同比增长10%；但女装需求波动程度更大，因此太平鸟收入端仍承压。 3）中高端女装：单客消费呈下降趋势、购买频次有所减少，中高端消费意愿受损较大。锦泓集团、歌力思、地素时尚2024Q2收入端均呈个位数下降趋势。 4）家纺：在消费降级背景下，家纺消费需求亦有波动，其中富安娜受益于 加盟渠道发货拉动，收入实现1%增长，罗莱生活、水星家纺收入分别下降16%/9%。 5）童装：以嘉曼服饰为例，其电商收入占比60%左右，因618电商大促期间公司严控线上折扣，较少打折，2024H1线上/直营/加盟收入同比-18.4%/+0.1%/+8.6%，因此线上降幅较大，对收入端形成拖累。 （亿元） 公司 股票代码 2022 2023 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 男装 比音勒芬 002832.SZ 28.8 35.4 10.8 6.0 11