重庆啤酒24Q3点评：静待餐饮需求回暖

核心观点与关键数据

• Q3业绩表现：营收42.0亿元（-7.1%），归母净利润4.3亿元（-10.1%），扣非归母净利润4.2亿元（-11.6%）；Q1-3营收130.6亿元（+0.3%），归母净利润13.3亿元（-0.9%），扣非归母净利润13.1亿元（-1.6%）。收入利润符合市场预期。
• 收入端分析：
  • 量价拆分：Q3量-5.6%/价-2.4%，受餐饮大盘影响及重庆地区天气因素，嘉士伯、风花雪月、大理销量增长，乐堡、重庆销量下滑。
  • 分档次：高档/主流/经济收入23.6/16/1.3亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20%，产品结构压力增大。
• 盈利端分析：
  • Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%，主因吨成本同比+1.1%（佛山工厂折旧增加及规模效应受损），销售/管理费率同比-0.9/ +1.0pct，致归母净利率同比-0.3pct至10.2%。
• 投资建议：维持“买入”评级。全年收入端受餐饮疲软和天气影响，但盈利端原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平，25-26年望受益餐饮景气度回暖。
• 盈利预测：
  • 2024-2026年营收155/164/173亿元（同比+4.8%/+5.4%/+5.6%），归母净利润14.2/15.5/17.1亿元（同比+6.1%/+9.3%/+10.0%），当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年分红率100%假设下股息率5.0%。
• 风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、原材料成本超预期上涨、分红不及预期。

研究结论

报告认为，尽管Q3营收利润下滑，但符合市场预期，主要受餐饮疲软和天气影响。盈利端因折旧增加和规模效应受损导致毛利率下降，但原材料成本下降部分对冲了负面影响。长期来看，公司吨成本预计持平，未来两年有望受益于餐饮景气度回暖。维持“买入”评级，并给出未来三年盈利预测及估值分析。