前三季度净利润同比微增，新开店质量持续提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024Q3公司收入和净利润同比下滑，与业绩前瞻基本一致。收入21.56亿元（-6.38%），归母净利润3.66亿元（-9.54%），扣非净利润3.38亿元（-13.75%）。前三季度整体平稳增长，收入58.89亿元（-0.37%），归母净利润和扣非净利润各7.23亿元（+5.63%）和6.61亿元（+5.77%）。
• 新开店质量提升：2024Q3新开店385家，标准店占比提升至60.3%（+18.4pct），较去年同期和上半年均有所提高。经济型新开店90家（+91.5%），中高端新开店142家（+51.1%）。截至Q3末，中高端房量占比增至41.4%，净增酒店273家，标准店158家。预计年底开业门店数将超7000家，2026年完成万店目标。
• RevPAR下滑：2024Q3整体RevPAR下滑7.8%（不含轻管理门店-6.0%），较Q2降幅略扩大，但国庆期间不含轻管理门店RevPAR同增4.5%。成熟门店REVPAR为11.0%，较2019年同期仍高。
• 分部表现：酒店分部收入55.0亿元（-0.4%），利润总额8.0亿元（+6.2%）；景区收入3.9亿元（+0.9%），利润总额1.9亿元（-9.1%）。
• 毛利率与费用：Q3毛利率下降2.33%，净利率略有下滑0.83%。管理费用绝对额下降20%，但管理费率基本持平。资产处置收益1331万元对净利润有正贡献。

研究结论

• 公司新开店质量持续提升，未来2-3年门店规模增长有望提速，有望在2026年底前完成万店目标。
• RevPAR在高基数下同比下滑，需密切跟踪后续趋势变化，但国庆期间行业REVPAR降幅收窄，Q4趋势仍需关注。
• 公司整体经营平稳，国企改革背景下经营效率有望持续提升。
• 若后续出行趋势企稳向上，公司有一定顺周期向上弹性。

投资建议

• 维持2024-2026年归母净利润预测8.31/9.42/10.70亿元，对应PE为19/17/15x。
• 维持“优于大市”评级。