南方航空2024年三季度业绩同比下滑。2024年前三季度公司营业收入1346.6亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润19.65亿元，同比增长48.9%，其中单三季度公司营业收入498.7亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润31.9亿元，同比下降23.9%。
国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年三季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长11.8%、18.7%以及11.4%，且分别恢复至2019年同期的110.1%、110.7%以及108.4%；客座率恢复至85.5%，同比提升了5.3pct，相较2019年提升了1.8pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的121.9%和119.2%，国内客座率恢复至85.7%，相较2019年提升了1.9pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的86.5%和85.0%。2024年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现明显承压，单位RPK营业收入为0.59元，同比下降11.8%，相较2019年提升3.0%。
得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。因供需持续修复，三季度公司营业成本实现421.9亿元，同比增长6.9%。得益于经营效率提升以及航油价格下降（航空煤油出厂价均价同比下降3.6%），单位ASK营业成本为0.42元，同比下降4.0%，相较2019年提升10.9%，由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大，从而导致公司毛利率同比减少1.8pct至15.4%。
盈利预测核心假设及结果：客运收入预测相关：
1）可用座公里（ASK）：2024-2026年同比增速分别为14.4%、5.6%、3.6%；
2）收入客公里（RPK）：2024-2026年同比增速分别为22.8%、7.8%、3.6%；
3）客公里收益：2024-2026年同比变化分别为-10.6%、-3.5%、+0.4%。
货运收入预测相关：
4）可用货邮吨公里（AFTK）：2024-2026年同比增速分别为14.9%、4.6%、4.0%；
5）收费货邮吨公里（RFTK）：2024-2026年同比增速分别为25.4%、9.0%、7.2%；
6）货邮吨公里收入：2024-2026年同比变化分别为+15.6%、+5.2%、+0.4%。
成本预测相关：
7）单位航油成本：2024-2026年分别为0.135元；
8）单位非航油成本：2024-2026年分别为0.267元、0.266元、0.266元。
费用及其他预测相关：
9）期间费用率：2024-2026年分别为10.1%、10.1%、10.0%；
10）投资收益：2024-2026年分别为-5.32亿元、7.46亿元、6.23亿元；
11）少数股东损益：2024-2026年分别为13.0亿元、13.8亿元、13.8亿元。
综上，预测2024-2026年公司归母净利润分别为4.1亿元、46.4亿元、81.1亿元（调整幅度分别为-94%/-59%/-44%）。
估值比较：现阶段航空公司下游需求及经营效率仍处于修复阶段，叠加未来几年我国民航客运供给增速放缓，预计2025-2026年供需将逐步达到平衡，业绩恢复至正常水平。目前可对比2026年远期PE估值，南方航空与可比公司（中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空）的PE水平基本位于10~15倍区间。
投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，下调客公里收益预测导致盈利预测下调。建议关注国内航空出行需求的边际变化，中长期看好民航复苏趋势。
风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。
