业绩短期承压，静待盈利修复

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年前三季度，上海莱士实现营业收入60.91亿元，同比减少3.54%；归母净利润14.71亿元，同比减少19.97%。三季度单季营收21.39亿元，同比增加3.72%，但归母净利润4.41亿元，同比减少26.16%。
• 毛利率承压：前三季度毛利率仅37.12%，主要由于产品价格下降和营业成本提升。费用方面，销售费用率3.96%，管理费用率5.27%，研发费用率2.46%。
• 营收增速分化：公司通过收购南岳生物实现规模扩张，浆站覆盖面提升。研发进展方面，SR604注射液进入IIb期，血管性血友病预防治疗获批临床，有望拓展治疗领域。国际布局上，与Grifols,S.A.的战略合作巩固全球资源整合能力。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为19.5/23.2/26.5亿元，对应PE为23X/19X/17X。
• 投资建议：公司并购+研发战略有望逐步落地，维持“买入”评级。
• 风险提示：采浆量不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。

财务数据摘要

• 营业收入：2024A为8176.46百万元，2025E为7907.68百万元，2026E为8740.04百万元，2027E为9762.13百万元。
• 归母净利润：2024A为2193.29百万元，2025E为1949.87百万元，2026E为2319.59百万元，2027E为2652.98百万元。
• 毛利率：2024A为40.57%，2025E为37.99%，2026E为40.44%，2027E为41.50%。
• 净利率：2024A为26.83%，2025E为24.66%，2026E为26.55%，2027E为27.18%。