水羊股份机构调研纪要

水羊集团是一家以科技和数字赋能的新消费品美妆品牌企业，核心业务包括自主品牌和代理品牌双业务驱动。公司积极参与行业标准制定，拥有多项专利和独有原料，并建成全球单体最大、智能化程度最高的面膜生产基地。旗下自主品牌包括御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花、御、HPH、VAA等，并与强生集团达成战略合作。

一、公司整体财务数据情况 2024年前三季度，公司实现营业收入30.45亿，同比下降9.84%；归母净利润0.94亿元，同比下降47.60%。主要原因是：

1. 外部宏观环境持续低迷，消费不振，化妆品行业零售额连续4个月下滑；
2. 公司战略调整，逐步确立高端化、全球化战略，进行业务结构优化。 具体表现为：

• 自主品牌端：御泥坊线下渠道收缩，品牌升级不及预期，对收入和利润造成双重影响；
• CP业务板块：科赴（原强生）受外部环境影响，其他代理品牌优化品牌结构，收缩部分盈利能力不佳的品牌。

二、经营活动现金流和费用情况

• 经营活动现金流为负八千多万元，主要原因是御泥坊线下渠道收缩和双十一筹备带来的预付款项和费用前置；
• 第三季度销售费用率有所提升，但绝对数额同比减少，说明公司持续加强品牌费用管控；
• 毛利率同比去年、环比上半年均有所提升，单三季度达到68%，业务结构进一步优化。

三、具体分品牌情况

1. 自主品牌板块

   • 高端高奢品牌增长显著：
     • 法国高奢护肤品牌EDB：天猫、京东、抖音日销增速超50%，线下渠道拓展顺利，全球市场布局完善，超面二代上市销售，品牌势能持续提升；
     • 法国高端院线修护品牌PA：在中国市场爆发式增长，取得阶段性成果，公司已取得完整所有权，未来将持续构建产品梯队；
     • 科技先锋高档美妆品牌RV：拥有近三十年历史，公司正在推进交接工作，未来将复用EDB等品牌的高端渠道资源。
   • CP品牌方面：公司进一步集中资源培育优势品牌，美斯蒂克、ESI、KIKO、REVITALASH、AMOUAGE等品牌均实现不错业绩增长。

2. 高端化、全球化战略

   • 公司与强生集团消费品业务深度合作，积累了丰富的海外品牌运营经验；
   • 与海外团队合作的经验和模式日趋体系化，组织能力上引入了大量具备海外经验和教育背景的人才；
   • 已初步构建出“一家初步全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团”。

四、主要问题及解答

1. 明年品牌投放计划：公司资源有限，将聚焦高奢品牌，EDB、PA、RV将分别根据发展阶段加大投入，坚持品牌长期投入。
2. 销售费用率趋势：今年费用率提升主要由于双十一节奏提前和前期市场投入，未来将更加集中资源，持续做好动态、精细化的管控。
3. 双11各平台进度：EDB和PA在双11期间表现优异，预售订单和热销榜单成绩突出。
4. 双十一费用控制：公司严格按照销售匹配支出，费用效率有明显提升，部分费用已在三季度前置支付。
5. EDB后续规划：公司坚定维护EDB高奢品牌资产，将持续完善产品体系，逐步释放潜力大单品，并通过高端实体店、独立站等渠道扩大市场。
6. 代理业务策略变化：公司对代理业务进行分层分阶管理，聚焦资源培育优势品牌，科赴占比下降但合作持续稳定。
7. PA品牌后续策略：PA品牌将陆续推出更多升级产品线，公司已取得法国工厂，未来将推动全球业务发展。
8. 工厂产能处理：大众品牌调整是动态过程，公司将适时外接产能，并与科赴开启相关品牌中国化研发、中国化生产合作。
9. RV品牌未来规划：公司正在加紧推进RV交割后的相关安排，预计年底完成电商平台店铺开设，逐步复用EDB等品牌的高端渠道资源，高奢品牌构建是持续且长期的过程。

五、研究结论 公司已根据环境变化进行业务调整，集中资源做核心业务，坚持高端化、全球化投入。高奢美妆企业的打造是一个持续漫长的过程，转型过程中短期业绩易受到环境波动的影响，但长期来看，业务结构的优化将有助于公司业务持续朝着更健康的方向发展。