产品结构变化，费用及折旧增加，短期业绩承压

明新旭腾2024年三季度业绩表现强劲，但盈利能力有所下滑。2024年1-9月，公司实现营业收入7.78亿元（同比+24.18%），归母净利润0.12亿元（同比-69.10%），扣非后归母净利润0.004亿元（同比-97.36%）。单季度来看，Q3营业收入3.11亿元（同环比+21.05%/+28.60%），归母净利润0.02亿元（同环比-90.76%/+168.14%），扣非后归母净利润0.02亿元（同环比-79.87%/+123.79%）。

业绩影响因素
阶段性费用及折旧增加是盈利下滑主因。2024年1-9月毛利率26.4%（同比-0.20pct），归母净利率1.6%（同比-4.69pct）；Q3毛利率24.6%（同环比-3.6pct/-3.2pct），管理费用率8.0%（同环比+1.6pct/-2.6pct），研发费用率10.4%（同环比+0.9pct/+1.9pct），财务费用率5.5%（同环比+2.2pct/-0.5pct），归母净利率0.7%（同环比-8.1pct/+1.9pct）。主要受产品结构变化、境内外新公司投入、管理及财务费用增加、固定资产折旧增加等影响。

业务亮点

1. 绒面超纤革国产替代：国内超纤革市场需求约3.5亿平方米，产能仅2.6亿平方米，车用市场被进口厂商垄断，国产替代空间大。
2. 新能源客户拓展：2022年以来获25亿元整车厂项目定点，2023-2024年陆续量产，有望受益新能源汽车高景气度。
3. 国际化产能扩张：墨西哥工厂初步建设完成，正进行设备调试及质量体系构建，已通过部分北美客户验厂。

盈利预测与估值
看好客户结构优化、超纤革国产替代及海外产能扩张，预计2024-2026年营业收入分别为10.36/13.69/17.94亿元，归母净利润0.36/0.75/1.19亿元，EPS 0.22/0.46/0.73元/股，对应10月29日收盘价PE为58.6/28.5/17.9倍。

风险提示
行业竞争加剧、海外产能扩张不及预期、新项目扩张不及预期。