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24年Q3费用大幅增加，盈利能力短期承压

2024-10-30 刘田田,魏宇萌东兴证券 M.凯

事件与业绩：贝泰妮公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入40.18亿元，同比增长17.09%，归母净利润4.15亿元，同比下降28.39%。Q3营业收入12.13亿元，同比增长14.04%，归母净利润-6899万元，同比下降153.41%。
公司简介：云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司主营业务为应用纯天然植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，产品主要包括护肤品类及彩妆类产品。
营收增长分析：公司24年前三季度营收增长主要源于悦江投资旗下“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”品牌贡献的新收入，新品牌前三季度实现营收3.8亿元。主品牌薇诺娜及其他主要品牌实现营收36.4亿元，同比增长5.98%，表现稳健。
毛利率与费用率：24年前三季度毛利率同比-2.7pct.至73.73%，主要受新收购品牌毛利率较低影响。销售、管理、研发费用率分别为50.03%、8.45%和4.97%，同比分别+3.3pct.、+1.3pct.和-0.3pct.，净利率10.07%，同比-6.4pct.。Q3单季度因大促预热及股权激励费用计提导致小幅亏损，费用端的大幅上行反映市场竞争加剧，但预计Q4盈利能力有望恢复。
市场竞争与品牌地位：国际美妆大牌发力加剧市场竞争，但公司品牌市场地位仍较为稳固。薇诺娜在天猫美妆抢先期排名TOP10，较去年下降3名；AOXMED新品牌首日排名TOP12，预售阶段排名TOP3。
未来战略：公司通过内部孵化和外部并购搭建品牌矩阵，涵盖护肤、婴童、彩妆和轻医美等板块，并布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部，助力品牌出海。
盈利预测及投资评级：调低公司2024-2026年净利润至7.36、9.67和11.69亿元，对应EPS分别为1.74、2.28和2.76元，当前股价对应PE值分别为30、23和19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。