固定收益专题报告：等待政策落地，债市怎么看？

债市情绪谨慎，政策预期主导

在人大常务委员会揭晓增量财政政策之前，债市主要受政策预期和股债跷跷板效应影响，情绪面扰动占主导。经济基本面确认企稳前，债牛行情或继续，年内10年期国债收益率或在2%-2.2%区间震荡。

当周债市回顾：

• 债市长端趋于谨慎，短端利率先上后下。
• 资金面维持紧平衡，同业存单高位波动。
• 美债利率与金价持续上行，受软着陆预期影响。

影响债市因素：

• 广谱利率下行，货币政策进一步宽松，10月LPR降息。
• 缴税大月，资金面维持紧平衡，央行加力投放流动性。
• 市场情绪持续扰动债市表现，资金分层推动非银卖盘。

后续债市展望：

• 基本面改善预期或对债市有所扰动，关注新旧动能转换进展和增量政策预期力度。
• 货币政策有望持续利好债市，宽货币的政策基调中期内或仍较为坚挺。
• 中央加杠杆的确定性较高，关注增量财政政策的落地，特别国债或在年底迎来发行窗口，化债规模有望超万亿。
• 2025年提前批地方债限额有望顶格批复。

投资建议：

• 短期债市主要受政策预期影响，波动或有所增大。
• 宽货币预期下短债确定性更高，长债建议区间内波段操作。
• 品种策略上，中低等级城投债（隐债置换概念）与同业存单（性价比高，更抗跌）确定性更高，长久期利率债建议在区间内参与。

风险提示：

• 警惕财政政策落地不及预期或超预期对市场形成的冲击。
• 警惕地缘政治局势与外部环境变化带来的不确定性风险。